东方电热(300217)深度研究报告：电热拓新业 东方有镀镍

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公司由家电电加热器（PTC）龙头为起点，经年拓展应用场景及前瞻性布局核心技术，形成了以国内技术独家创新为支撑的复合型下游业务结构：空调基业稳健替代，新能源技术壁垒保障高速成长，光通信修复维稳。

家电PTC：细分份额领先，铲片式PTC 替代成势、改善盈利。公司以家电赛道起家，空调PTC 市占超40%，头部客户格力美的等资源优质稳定。且公司主动技术变革，铲片式PTC 以低成本、高散热、更耐用安全等优势形成替代趋势，毛利率较胶粘式高3+pcts，募投项目加速结构升级。24 年空调铲片式预期完成替代，公司PTC 份额有望达到32.5%，对应收入贡献13.5 亿元。

新能源汽车PTC：产品+订单优势，募投项目解决产能瓶颈。公司早在06 年开始研发电动车PTC 技术，参与制定国内唯一行业标准，较竞品PTC 具备小巧、高效等优势。伴随电动车在技术、政策加持下需求大增，公司与车企客户合作稳固订单充足，但产能仅为25 万套/年对应市占率15%左右，21 年产能利用率一度151%。募投扩产下有望解决产能瓶颈，满产状态下合计产能可达375 万套/年，预计市占率将提升至30%-40%，营收贡献高达16.0 亿元。

新能源装备制造：自主研发填补国内冷氢用技术空白，扩产释放订单。公司子公司深耕硅料生产设备，近年因光伏装机量大幅增长推动多晶硅料需求爆发，而作为硅料生产关键设备的还原炉与冷氢化电加热器前置高增，但核心技术长期被海外把持。在此背景下公司引进团队、自主研发填补国内技术空白，还原炉/冷氢化电加热器份额分别实现40%/90%。在多晶硅行业高景气度加持下公司业务高速成长，22 年收入同增258.6%至14.6 亿，同时预期募投项目25 年全面投产，对应每年贡献3 亿元收入与3714.2 万元业绩增量。

锂电池材料：4680 电池提振钢壳需求，预镀镍技术国内领先东方九天实现预镀镍技术突破抢占4680 电池增量需求。在全球锂电大趋势下特斯拉率先推出4680 大圆柱，优势性能驱动主流电池厂加速产能布局，提振上游钢制外壳的预镀镍工艺需求。公司多年深耕拥有预镀镍钢壳完整工艺，具备规模化生产能力，工艺均匀性等逼近新日铁等外资，但报价低3000 元/吨左右，性价比优势有望推动预镀镍国产代替，预期25 年有望贡献8.3 亿营收与1.6 亿业绩，且在后续扩产规划下产能仍有很大释放空间。

光通信业务：政策影响行业需求，公司盈利维持平稳。光通信行业发展成熟，公司凭借生产工艺与客户资源优势市占率达50%，但市场需求受政策影响较大，下游集中度高且竞争激烈，公司利润空间受到挤压。近期在5G 建设政策推动下盈利能力有所修复，但中长期看空间有限，业务维持平稳增势。

投资建议：公司家电类与光通信业务稳固，在新能源部分领域已形成核心技术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。我们给予23-25 年归母净利润预测为5.1/6.9/8.9 亿元，增速为69.9%/33.6%/29.4%，对应EPS 为0.34/0.46/0.60 元，对应PE 为16/12/9 倍。公司现金流稳定，采用 DCF 法估值，给予目标价8.0 元，对应23 年24 倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。

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