宏观数据预测月报：信贷周期继续放缓 出口增速回落

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5 月中国宏观数据预览

工业：工业生产及物流景气度环比或继续回落，叠加去年基数回升、5 月工业增加值同比或回落至-1%，而考虑22-23 年复合增速5 月或较4 月的1.3%进一步回落至0%左右。高频数据显示，上游工业开工率整体回落：5 月1-29日，焦化开工率5 月环比下行3 个百分点、高炉开工率环比回落2 个百分点。同时，5 月整车物流指数较4 月均值环比下行3%，基数影响下同比从4 月的13%回落至-3%；公共物流园区吞吐指数环比走弱2%、同比从4 月的13%回落至-3%。总体来看，或受内需偏弱及出口需求高点回落等影响、工业生产景气度环比有所下行。

社零：预计5 月社会消费品零售总额同比增速从4 月的18.4%小幅回落至15%左右，去年低基数提振效应仍在持续。而考虑2022-23 年2 年复合增速5 月或较4 月的2.5%小幅回升至4%左右。五一期间（4 月29 日至5 月3 日）旅游人数和总收入较2021 年同期分别回升4.3%/25%，人均旅游收入贡献较2021 年同期提升10%，公共交通日均发送旅客数量较2022 年同期增长162.9%、较2021 年小幅回升0.9%，恢复至2019 年同期的80.7%，5 月1-29 日18 城地铁客运量环比小幅回落5%，但是同比仍在86%；5 月1-28 日，全国电影票房较4 月均值环比上行25.0%，但仍低于2021 年同期26.3%。此外，5月1-21 日乘用车零售销量较2021 年同期增长30.3%，对比4 月环比回升5.8%。然而，由于收入回升偏缓、居民消费倾向仍未回升至疫情前趋势水平、对消费的增长形成约束。

投资：预计总投资累计同比小幅上行至5%左右。分部门看，基建投资当月同比或将维持在10%左右，制造业投资小幅回落，但房地产投资降幅或将走阔至9%左右。从2022-23 年两年复合增速来看，5 月基建投资或较4 月的6.1%上行至9.0%，制造业投资或较4 月的5.8%小幅回升至6.0%，房地产投资降幅从4 月的8.7%收窄至8.4%。高频数据显示5 月以来地产需求进一步走弱——5 月1-28 日30 大中城市销售面积同比上行21.0%，较上月的31%有所回落。土地成交方面，5 月1-28 日百城土地成交面积同比上行0.6%，房建指标来看，玻璃库存环比回升，截至5 月25 日玻璃库存较4月27 日上行17%，水泥开工率/铝材开工率环比较4 月30 日分别回落1.9个百分点/1 个百分点，地产投资回升动力或仍不足。

外贸：预计5 月名义出口增速可能回落至0%，进口降幅走阔至-13%，贸易顺差录得780 亿美元左右。而从两年复合来看，5 月或较4 月的6.0%回升至7.8%。韩国5 月前20 日出口同比增速从4 月同比降幅11.1%进一步走阔至16.1%，显示全球制造业贸易周期或仍在筑底中。5 月1-29 日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得-3.5%的同比，鉴于4 月（美元计）出口额增长8.5%，5 月出口同比增长或明显回落。

通胀：预计5 月CPI 小幅回升至0.2%, 而工业企业去库周期下、PPI 或将继续下行至-4.3%左右。食品价格继续回落：5 月农产品批发价格200 指数较4 月28 日小幅下行2.3%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降1.6%和0.8%；非食品价格小幅上行：义乌中国小商品总价格指数较上月环比下行0.2%，其中服装服饰类持平，针、纺织品类小幅上升0.1%，但酒店等价格明显回升。工业品价格同比继续回落：5 月原油价格较4 月环比下行8.9%；中国大宗商品价格总指数环比下降3.3%——环比看，矿产类-0.8%，能源-5.7%，有色-1.7%，螺纹钢-5.4%，铜-2.9%。

货币财政：预计5 月新增贷款1.1 万亿元、社融约1.58 万亿。此外，M2 预计保持较高增速，M1 增长可能受企业盈利压力拖累而有所回落。预计5 月新增人民币贷款约1.1 万亿元，一方面，地产需求回落背景下房贷/居民贷款需求或同比走弱，而政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长动能不足，社融同比增速或回落至10%以内，而企业债、股权融资较去年同期有所回升、政府债同比走低。财政方面，扣除留抵退税的影响，财政收入增长或继续回落；财政支出亦受此影响减速——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

风险提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。

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