城投随笔系列：港兴港投：中原大地上的奋斗史

(资料图片仅供参考)

为什么说是“小津城建”？

第一，不管从资产债务体量、存量债规模以及期限结构来看，还是在当前时代下所面临的困境而言，港兴港投和津城建在某种程度上有可比性，市场也常会一起讨论，尽管量级有差异：

（1）津城建自2021 年以来，存量债期限走向短期化，在原本非银机构参与度不低情况下，债务短期化负循环也明显推高了整个估值中枢。（2）随着郑州航空港区的大规模征地拆迁、基建投入与高速发展，港兴港投的有息债务在持续攀升，而自2019 年以来增长更为迅速；与此同时，债券规模快速上量达到了700 余亿级别，债券占比一路攀升至目前约55%水平。存量债务期限结构在短期化，背后蕴含的是市场对港区的一份担忧，毕竟债务和债券体量摆在这，区域发展投入和收获会存在时间差且不会很短，相应会加大债券估值波动性。

第二，业务上则是“津城建+”，业务模块更为丰富一些，港兴港投的业务板块当中除了聚焦港区的征地拆迁和开发建设之外（这里对应了前期的债务积累），还有一些产业股权类的投资。

但相比之下，还是有诸多不同：第一，天津有其特殊之处，从市委书记到常务副市长，能量级次高；第二，港兴港投之于河南，与津城建之于天津，地位和重要性有一些区别；第三，两者存量债估值的中枢和波动性有差异。在过去的两个月当中，“龙卷风”般的行情席卷了剩余期限半年内的津城建债券，对比之下，港兴港投趋势性下行幅度不算大，尤其是短端，其曲线更为平坦。

找到自己的路，利好逐步显现

机构对航空港区的认可分歧仍存，但分歧之中便也蕴含着机会，近期河南金融机构聚焦航空港也有一些利好在释放。

第一，此前港兴港投股权划转至河南省财政厅，港区管委会书记由河南常务副省长兼任，无论在其底线风险的防范、园区招商引资的资源加持、公司财政资金和金融资源进一步支持上均有所裨益。此外，“永煤事件”后，河南省对区域债务风险防范的重视程度显著提升，在体制机制构建和落实上均有所动作。第二，近期中原银行、中行河南省分等诸多金融机构与航空港签约，战略合作下提供授信支持助力空港产业发展。此外，“险资入豫”也是当前重点环节 ，作为省属企业，港投能否由此获得险资长期资金支持，也是或有利好点之一。第三，航空港近几年的产业发展出现了一些波折，原本依靠富士康较多（并且富士康带来的人口多是流动人口，对当地消费和地产的带动有限），这两年里边际上也确实有一些下滑，但幅度并不算大，富士康基本盘仍然在。

港区确实有其得天独厚的区位、人口、政策定位优势，作为长远大计在中原大地上的“一城一港”有其合理性。故而近期像比亚迪、超聚变等大型企业入驻空港投产，作为港区二次创业的新能级，带动产业链发展和常驻人口引入，包括未来对于中欧班列、生物医药产业的规划和延展，并未一味追求快，而确实是合适港区这片土壤，让我们看到了可期待之处。尽管还有很长的路要走，但星星之火、可以燎原，走在正确的道路上，稳健一点，终有开花结果的那一天，而在这个时间窗口，则给予了我们市场有量有票息的投资机会。

风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

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