环球观天下！中金固收高频数据跟踪：基本面走弱 等待政策

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本面：耐用品消费回落，工业生产依旧缺乏较强动能，供需两端均有走弱迹象

需求层面：5 月下旬需求侧较为显著的变化为耐用品消费回落趋势较为明显，汽车消费与家电消费表现均不佳，服务消费层面变动不大，依然保持较高热度。投资相关主要板块中，地产销售依然表现低迷，土地市场全月看热度较低，成交面积有所上行但溢价率在5 月出现下降；基建投资与实物工作量依然表现欠佳，支撑效果略有削减；制造业投资受预期不佳和库存周期继续下行影响仍表现较为疲弱，整体看投资略有承压。需求侧整体看呈现出内需继续边际回落，外需仍有韧性的局面。

产出层面：5 月下游需求仍然低迷，尤其是房地产相关需求不足，建筑投资活动疲软，中上游行业产出回落，公路货运流量保持弱势，5 月制造业PMI 继续下行。我们注意到电厂耗煤有所回升，不过主要是受天气因素影响，我们预计5 月工业增加值同比增速可能降至3%附近。5 月居民服务消费边际放缓，我们构建的服务业生产指数也有所回落，由于去年二季度服务业基数较低，我们预计二季度服务业增加值同比增速可能大幅回升，并对二季度GDP 形成较大贡献。

价格层面：CPI 方面，猪肉价格继续低位运行，食品价格环比小幅下跌，服务价格可能继续恢复，不过耐用品价格仍然低迷，非食品价格总体保持弱势，我们预计5 月CPI 同比小幅升至0.3%附近。CRB 指数和BPI 指数显示大宗商品价格持续回落，且回落的速度加快，我们预计5 月PPI 同比跌幅会进一步扩大至-4.7%左右。在国内下游需求走弱的情况下，我们预计年内PPI 同比可能将持续维持在负值区间。

债市：5 月债市走强，收益率曲线陡峭化下移

狭义流动性方面：5 月资金供给充裕，资金价格整体较4 月明显走低，DR007 运行中枢低于7 天逆回购操作利率，1 年AAA 同业存单利率运行中枢也低于1 年期MLF 操作利率。广义流动性方面，5 月初票据利率延续4 月回落态势继续走低，月中至月末虽未进一步下探但维持在相对低位，结合此前月份信贷投放情况，我们预计5 月社融增速或会有所放缓。具体来看，我们预计5 月新增社融或在1.8 万亿元左右，新增贷款或在1.1 万亿元左右，均为2020 年以来较低水平。

5 月利率债走强，中短端尤甚，收益率曲线陡峭化下移。月初资金面宽松，叠加4 月PMI 数据不及预期，以及银行存款利率下调消息提振债市情绪，现券利率明显下行，其中10Y 国债收益率自4 月末的2.78%一度降至5 月11 日的2.70%关口。随着长端利率降至银行负债端成本附近，而银行作为债市参与主体、对利率债定价具有重要影响，10Y 国债收益率进一步下行的空间有所收窄，即使月中披露的4 月通胀、金融、经济等数据均显示基本面仍疲弱、5 月高频数据也显示当前经济复苏强度仍未见明显回升，但中下旬长端收益率维持震荡态势，与此同时中短端利率在宽松资金面支撑下继续走低，收益率曲线呈现陡峭化下移走势。信用债亦表现较好，短端表现更佳，但国开债利率下行幅度更大，推动信用利差走扩，叠加期限利差扩大，推动5 月综合利差上行约6bp。大类资产方面，5 月风险资产走弱，股市和商品均收跌，中国债市表现较好，而债务上限担忧、以及加息预期再抬升则推动美债和黄金走弱、美元走强，对人民币形成压制。投资者行为方面，5 月债市杠杆水平冲高回落，不过仍高于往年同期。分结构看，5 月银行间债市杠杆冲高回落，而交易所债市杠杆则边际下行。利率债换手率方面，5 月利率债交投热情整体升温，其中10Y 国开债和30Y 国债的换手率已位于历史相对高点。

风险

经济复苏不及预期，价格下行超预期。

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