固定收益主题报告：2023年以来城投债发行有哪些特征？ 环球报道

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特征一：净融资大幅回落转负，AA+及区县级平台净融资回落幅度较大。2023 年3 月以来城投债净融资扭转理财修复潮影响下的上升态势，5 月净融资由正转负，由2023 年3 月的2760.2 亿降至5 月的-593.2亿，净融资走势基本与去年一致，但回落幅度较大，其中AA+及区县级平台净融资回落幅度最大。分省份来看，2023 年1-5 月净融资较去年同期有明显回升的省份为天津、江苏、河南、浙江。

特征二：城投债发行票面利率整体回落，滇津陕鄂川等省份回调较慢。

城投债加权平均票面利率持续回落至2023 年5 月的4.3%，但仍高于去年3.8%左右水平。分评级来看，今年5 月加权平均票面利率相较于2022年12 月的高位，AAA、AA+、AA 分别变动5BP、-66BP、-62BP；分行政级别来看，区县级平台加权平均票面利率回落幅度最大；分省份来看，与去年同月相比，滇津陕鄂均上行了100BP 以上；较去年10 月的低位相比，桂陕川津修复较慢，仍有140BP 以上差距。

特征三：募集资金用途监管仍延续偏紧态势，中低评级主体募集资金用途受限更严，鄂滇渝皖苏“借新还旧债”占比较高。整体来看，2022年以来城投发行的公募债中，募集资金用途“只用于债券借新还旧”的城投债占比持续处于70%左右的较高水平，而“可用于项目建设或补流”

的城投债占比在10%左右。2023 年以来“借新换还旧债”的发行占比由1 月的76.1%降至4 月的58.2%低位后，5 月又回升至69.0%，整体监管仍偏紧。从行政级别来看，市级及区县级平台募集资金用途明显严于省级平台；从主体评级来看，AA+（70.8%）、AA（63.7%）级平台“借新还旧债”发行数量占比较高；分省份来看，2023 年以来，湖北、云南、重庆、安徽、江苏等省份“借新还旧债”发行数量占比较高，均在75%以上。

特征四：2023 年交易所“终止审核”债项数量有所抬升但仍处较低水平，集中于中低评级及弱区域区县城投。2023 年1-5 月共有38 只城投债在交易所审批状态为“终止审核”，总金额647.0 亿，单月来看城投债终止审核数量呈现上升趋势，但1-5 月整体终止数量仍低于去年同期的49 只，仅略高于2022 年2 月单月的33 只。从主体评级来看，主要集中于AA+、AA 平台。从行政级别来看，主要集中于区县平台。进一步从地区实力来看，涉及项目终止的区县平台一般公共预算收入50 亿以下占比最高（48.0%，2023M1-M5）。

特征五：城投债取消发行情况明显改善，苏鲁鄂豫赣取消发行规模位居前列。2023 年1-5 月共146 只城投债取消发行，总规模达823.0 亿，较去年四季度受理财赎回影响的较大规模取消发行明显改善，但仍高于2022 年1-5 月的50 只、302.5 亿。从主体评级来看，主要集中于AA+平台（56.8%，2023M1-M5）。从行政级别来看，地市级平台占比相对较高（51.0%，2023M1-M5）。分省份来看，2023 年1-5 月取消发行规模位列前五的省份为江苏、山东、湖北、河南、江西。

风险提示：信息搜集不全、数据统计口径偏差，信用风险超预期等。

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