全球热门:晨会焦点

海外经济：宏观专题报告

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美国：今年与2007 年的同与不同

年初至今，美国经济在大方向上保持了回落的趋势，但其韧性超出市场预期，当前的情形与2006-2008 年呈现出一些相似之处，比如软着陆的声音越来越多、股市与经济走弱的大方向显示出背离、金融风险担忧目前有所缓和。

回顾2006-2008 年经济和股市的变化过程，一个可能的启示是，市场在事前往往会低估金融风险，认为“这次不一样”，即使我们很难预期金融危机的发生，或不可低估资产长期上涨和利率持续低位之后的加息进程中出现尾部风险的可能性。如果真有“这次不一样”，可能在于家庭部门较2007 年更稳健、但企业部门的脆弱性上升，以及银行部门监管加强之后、金融体系脆弱性的来源或是以美债为基石的非银部门。我们认为对于控通胀，加息比缩表更有效；对于稳金融，QE 比降息更治本。倘若系统性金融风险确渐行渐近，不排除美联储在维持利率较高位的同时重启QE。

巨星农牧(603477.SH)：首次覆盖 跑赢行业

种源优、管理强、资本充足，西南生猪龙头快速成长首次覆盖巨星农牧（603477）给予跑赢行业评级，目标价38.00 元，对应2024 年17.2 倍P/E。公司是我国西南地区快速成长的生猪养殖龙头，种猪、管理、资金优势显著，有望实现高质量快速扩张。理由如下：我国生猪养殖规模化水平提升空间大，产能去化背景下龙头超额成长。优质种源、高效管理、充足资金储备，助力成本及出栏增速领先行业。专注育肥、产能充足，助力生猪出栏高质量快速扩张。我们认为市场尚未充分认知公司在种源储备、管理体系和业务布局方面的领先优势，以及未充分认识公司长期的出栏成长空间。我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.6/2.2 元，CAGR 为165.5%，当前股价对应2024 年13.3 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价38.0 元，对应2024 年17.2 倍P/E，存在29.5%的上涨空间。

东阿阿胶(000423.SZ)：维持 跑赢行业

双轮驱动拓展增量，滋补领导品牌重启新征程

公司自成立起专注于阿胶系列产品的生产和销售，过去3 年左右时间公司积极调整营销策略和组织架构，核心阿胶系列产品恢复增长。我们认为，目前公司新战略明确，在新一届管理层带领下，有望在多元渠道发力，并进一步丰富品类，实现更高质量发展。我们维持2023/24 年EPS 预测1.41 元（YoY+18.1%）/1.68 元（YoY+19.4%）不变。当前股价对应2023/24 年P/E 为36.4x/30.5x。维持跑赢行业评级及59.60 元目标价，对应2023/24 年P/E为42.3x/35.4x，隐含16.2%上行空间。

携程网(TCOM.US)：维持 跑赢行业

国内旅行需求超预期恢复，利润率有望回归稳态公司公布1Q23 业绩：收入同增124%至92 亿元，超出市场预期14%，主要系商旅出行持续稳健增长，休闲度假游需求快速修复；非通用准则净利润为21 亿元（净利润率22.5%），大幅超出市场预期65%，主要系收入超预期及良好的费控。由于旅游业回暖公司受益，且公司降本增效成果显著，我们上调2023 的收入和非通用准则净利润预测25%和52%至427 亿元和92 亿元，上调2024 的收入和非通用准则净利润预测16%和21%至505亿元和109 亿元。维持跑赢行业评级，维持美股和港股的目标价50 美元和387.5 港元（考虑到市场担心整体旅游消费在宏观疲软大环境下的可持续性，我们下调美股和港股的2024 年非通用准则市盈率至20 倍和20 倍），较当前股价分别有45.8%和37.2%的上行空间，公司目前交易于美股和港股13.2 倍和16.9 倍的2024 年非通用准则市盈率。

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