全球热推荐：招商研究一周回顾

【资料图】

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、我们认为当前值得关注的是两组数据。其一，4 月末我国工业企业营业收入增速已经由负转正，连续两月回升，而产成品存货加速下滑，4 月增速为5.9%，比3 月回落3.2 个百分点，跌至疫情以来的最低水平。这种情况表明国内库存周期状态可能已经显露出被动去库的曙光。其二，5 月统计局PMI 和财新PMI 出现明显背离。统计局制造业PMI 在临界值以下继续下跌，服务业PMI 环比回落，而财新制造业PMI 大幅反弹至临界值以上，服务业PMI 环比上升。基于此，我们认为下半年国内经济可能出现另一种情景，即即使没有传统货币财政政策刺激的进一步加码，国内经济在经济自身规律的驱动下依然呈现更加确定的复苏趋势。从过往经验看，逆周期调节政策只能改变经济走势的斜率，而不能改变经济发展的趋势，除非能够出台类似4万亿或大规模房地产放松政策。

2、如果美联储6 月暂停加息，则大概率为本轮加息周期终点。5 月议息会纪要发布后，CME 指向大概率6 月暂停加息、7 月再启25BP 的概率目前在46%附近。议息会纪要和近期官员表态均反映出美联储的内部分歧加大，除劳动力市场和银行业信贷紧缩所带来的高度不确定性之外，其内部分歧的本质原因亦在于一个已经过时的2%的通胀目标。如果6 月议息会暂停加息，但同时其所发布SEP 经济预测指向年终联邦基金利率FFR 中位数超过3月份的5.1%，或加剧市场预期波动，我们保持对这种情景的谨慎关注；但是，我们亦强调，在不同部门周期错位明显的情况下，短板的脆弱性限制强于总量读数、失业率重于新增数据，如果美联储6 月暂停，则大概率为本轮加息周期终点。

策略组。

1、展望6 月，前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A 股可能重回震荡上行的阶段。五月经济高频数据走弱，削弱了市场对经济的乐观预期，大宗商品价格大跌加剧悲观预期。但是，5 月下旬开始，稳增长预期开始升温，政府稳增长动作开始增加，经济预期有望逐渐企稳。五月美联储加息后，非农通胀的韧性使得六月加息预期一度升温，美元指数和美债收益率走高，人民币兑美元阶段性走弱，外资阶段性流入。而随着美国债务上限达成协议，美国债务水平和利息支出将进一步攀升，美联储继续加息和缩表存在约束。同时，中美关系开始出现阶段性沟通。人民币贬值预期修复，外资在六月有望重回流入。此前高风险资金阶段性离场，随着AI+和国企改革的预期修复，市场活跃度开始重新提升，内资也有望重回流入。六月经济预期和增量资金都有望修复，推动A股重回上行趋势。风格上，外资重回流入的预期使得大盘成长或核心资产有望出现阶段性反弹，经济修复预期使得部分顺周期板块反弹，而人工智能革命大趋势仍在，AI+的核心主线也有机会，会使得6 月市场整体表现相对更加均衡。

2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

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