环球微资讯！海兴电力(603556)首次覆盖报告：国内电表及用电解决方案出口龙头 新能源业务构筑第二曲线

(相关资料图)

投资逻辑：公司为电表及用电解决方案出口龙头，发力海外新能源赛道。短中期维度，公司成长来自于海外优势市场疫后复苏及新能源业务快速起量。

长期维度，可期待公司配用电业务商业模式优化与新能源业务持续拓展。

过往业绩来看，公司具备哪些禀赋？

1）海外渠道优势：海外电表规模最大，盈利能力最高的中国公司。公司拓展海外市场超30 年，早期通过收购当地工厂股权等形式快速切入海外市场，客户多为当地电表公司（To G）。2022 年，公司智能用电产品在巴西、印尼市占率第一，海外收入18.45 亿元，同增13.4%，毛利率35.47%。2）技术研发优势：公司研发费率超7%，为全球Wi-Sun 技术联盟唯一进入董事会的中国企业。2022 年公司研发费率达7.21%，研发人员数量745 名。

短中期维度，如何看待公司成长逻辑？

1）海外：M2C 及AMI 项目增多，公司在海外用电解决方案领域的技术、产品和项目经验等方面已具备先发优势。海外电表：收入角度，非洲、亚洲、欧洲收入仍有修复空间。业绩角度，随着供应链情况企稳，叠加海外AMI 项目持续交付，2023 年公司海外毛利率有望修复至40%以上（2022 年为35%以上）。新能源：渠道业务和新能源EPC 项目开始贡献收入、利润。燃煤电厂关停叠加限电频发，非洲储能需求具备高弹性。据世界银行，2020 年南非储能市场约270MWh，2030 年有望增长至9.7GWh，CAGR 达43%。公司在南非已组建本地化销售团队，有望凭借海外渠道优势快速打开市场。2）国内：智能电表需求主要来自于存量更新，收入稳健。我们测算2030 年国内智能电表市场空间超600 亿元。若公司市占率保持每年0.05pct提升，则海兴电力国内用电产品收入有望保持10%-15%收入增速。

长期维度，公司成长曲线如何演变？

配用电：配网产品出海以及打造海外配用电整体解决方案，进一步优化商业模式。系统解决方案在销售给客户后仍能产生定期运维服务收入，盈利模式较销售电表产品的一次性收入模式更优。配网产品价值量较高，后续公司有望凭借性价比优势打开海外市场。新能源：目前公司产品主要为逆变器、充电桩等产品，期待后续公司渠道业务全球扩张、产品品类增加以及微电网、分布式能源、光储充、综合能源管理等新能源项目EPC 承接规模增长。

盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润8.34/10.44/13.07亿元，同增25.5%/25.3%/25.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。

关键词