转债行业图谱系列(九)：传媒行业之娱乐游戏赛道可转债梳理(正股与转债分析推荐篇)

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观点

2022 年正股普遍承压，2023Q1 业绩复苏情况分化：1）风语转债：中国数字科技应用领域龙头企业，公司业务集中于华东区域并辐射全国，已从单一的城市馆业务拓展为城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务“并驾齐驱”的格局，业务客户及行业知名度覆盖全国。

虽然在疫情反复背景下公司开拓市场、开展业务节奏减缓因而导致2022年度业绩承压，但是公司较为充沛的在手订单预示公司业绩将有望于2023 年迅速恢复，且2023Q1 业绩同比扭亏已印证公司将于2023 年开启复苏行情，预计伴随AI 影响在传媒行业娱乐游戏赛道中提供更多催化，行业基本面β修复态势清晰，后续基本面改善趋势明确，在市场调整企稳后公司估值增长空间有望进一步打开。此外，数字文旅试点、城市更新、杭州亚运会等重大政策机遇，叠加AIGC 应用降本增效成效渐显，公司未来驱动因素较强；2023/5/17 PE（TTM）为63.92 倍，处于上市以来86.8%分位，估值位置偏高，需谨慎把握配置时机。2）游族转债：集全球化研发运营于一体的游戏公司，产品分为移动游戏和网页游戏两类，业务收入主要来源于海外市场，故由于2022 年欧美亚游戏市场出现萎缩，叠加供应链困难等全球宏观经济因素影响，公司各业务板块收入均随行业整体下滑，2022 年与2023Q1 业绩均处于阶段性承压。

当前公司基于“全球化卡牌+”战略方向，持续提升研发投入并执行精细化运营策略筑建“创新+工业化”护城河，积极储备优质产品及IP 优势以有序打造产品矩阵；2023/5/17 PE（TTM）为负，随着储备产品的陆续上线，公司运营层面驱动力不减，业绩或可得到恢复。

转债行情分析与复盘：1）风语转债：平衡型标的，具有一定向上弹性空间，兼备随正股价格上涨的“进攻性”和债底安全边际的“防守性”，但溢价率略高，故股性不显著。当前转债价格处于相对高位，但一方面风语转债价格主要由平价驱动，另一方面风语转债系传媒行业可乘AI之风起舞的重要标的，故转债估值或尚未偏贵，仍具备投资吸引力。近期平价呈现向下修线靠拢趋势，但结合转债处于“青年期”，预计下修条款博弈价值有限，强赎风险较低。转债市场热度高涨，结合公司在手订单逐渐变现，业绩开启修复，性价比高于游族转债。2）游族转债：平衡偏股型标的，转债价格与股价涨跌相关性较强，叠加其转股溢价率较低，弹性空间好于风语转债。当前转债价格处于高位，价格变动总体由平价驱动，上市以来历经数次拉升及回落，溢价部分一度走阔，价格与平价走势波动明显，呈现显著的不确定性；市场交投情绪有所分化。

五大维度推荐转债标的：1）正股基本面维度：风语转债＞游族转债。

风语转债虽2022 年业绩承压，但其2023Q1 业绩回升迅速，叠加正股内外驱动因素均较强劲，故其正股基本面表现较好；游族转债2022 年业绩同样承压，且2023Q1 仍未出现拐点，但考虑其内部驱动因素有望发力，因此建议短期内静待其业绩修复信号显现。2）等平价溢价率测试维度：风语转债≈游族转债。尽管2 只标的估值均略有偏高，但风语转债溢价率更接近模型预测值区间上限，表明当前估值更为合理；但高平价区间下，游族转债出现套利机会概率增速略高。3）股性强弱维度：游族转债＞风语转债。2 只标的均属“平衡型”，其中游族转债因溢价率更低而呈现股性更强的特点。4）转债价格弹性维度：游族转债＞风语转债。平衡偏股型游族转债弹性空间略大，与股性强弱维度结论一致。5）机构持仓维度：风语转债＞游族转债。风语转债机构增持幅度大于游族转债且几乎全部机构选择增持，而部分持仓游族转债机构选择维持或减持，表明市场对风语转债更为关注。6）综上，我们推荐投资风格相对稳健、追求收益风险比最大化、风险厌恶型投资者对正股基本面表现向好、转债属性系“攻守兼备”、市场关注度较高的风语转债予以关注。

风险提示：宏观经济不及预期；正股表现不及预期；发行人违约风险。

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