OMO和SLF利率调降点评：政策加码 重视预期修复对板块估值提振-聚焦

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事件：央行一天内同步下调OMO 利率和各期限常备借贷便利SLF 利率10bps，在银行间市场利率现有利率走廊（上限：SLF 利率，下限：超额存款资本金利率）的框架下，相当于压降利率走廊上限SLF 利率和走廊中枢七天回购利率，金融体系资金成本将有所下降，有助于促进金融机构在资产端让利实体。

OMO 利率调降，预期MLF 利率随后将跟进调整。OMO 利率和MLF 利率均属于政策利率，短端OMO 利率直接影响DR007 等货币市场利率，对应到银行向央行借款和主动负债的资金成本，MLF 利率直接影响LPR，对应到银行资产端信贷市场利率。2018 年以来的OMO 和MLF 利率的调整来看，只要OMO 利率调整，MLF 利率基本会在一个月以内同方向同幅度调整，我们预期MLF 最近的一个调整窗口也就是6 月15 日同步调整的概率较大，后续LPR 报价跟进调整概率也较大。

降息时点略超预期，政策信号意义值得关注。此前一周在利率自律机制的引导下存款挂牌利率开启新一轮调降，市场对于政策利率调整就有所升温，但OMO 和SLF利率调降的时点还是略超预期，我们认为有几个原因。第一、随着一季度需求的集中释放，二季度经济数据和金融数据边际上有走弱的趋势，调降政策利率有助于传递稳增长信号稳住市场预期，稳定企业家及消费者信心，减弱对投资和消费负向反馈。第二、监管进一步降低实体经济融资成本，为企业部门减负改善盈利水平，提升增加资本开支意愿。第三、基于地产当前的压力、居民提前还款对于银行资产负债表构成的压力，以及房贷利率仍然偏高的现实，我们预期后续较大概率会调整5年期LPR 引导房贷利率下行。

央行在呵护银行利润表压力维护金融稳定的同时让利实体，需求侧政策可期。23Q1银行业全行业净息差1.74%，近年来第一次跌破监管合意水平1.80%，银行业面临较大利润表压力，此前一周人民银行自律机制先调整了存款挂牌利率呵护银行负债端，OMO 利率调整也能在一定程度上缓和银行负债端压力，为后续通过MLF 引导LPR 和贷款利率下行做了前置性准备，在一定程度上缓解了因让利实体导致的息差和利润表压力，此外随着经济动能有所趋弱，后续需求侧政策的预期也有所增强。

4 月以来，信贷和经济数据转弱，引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”

的格局未变，政策层面也存在空间，如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本，而保持一定的息差有利于“宽信用”。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面向上有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。

个股方面，看好低估值高股息大行的投资价值，建议关注交通银行（601328，未评级）、邮储银行（601658，买入）；经济复苏背景下，建议关注以招商银行（600036，未评级）、宁波银行（002142， 未评级）为代表的中长期价值标的和以江苏银行（600919，买入）、成都银行（601838，买入）、苏州银行（002966，买入）、常熟银行（601128，未评级）为代表的优质中小行；此外，建议关注以中信银行（601998，未评级）、浙商银行（601916，未评级）、渝农商行（601077，未评级）为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。

风险提示

经济修复节奏低于预期；政策落地不及预期；海外流动性风险蔓延。

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