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世界微速讯：内蒙华电(600863)：魏家峁煤炭产能核增至1500万吨/年煤电一体优势不断增强

2023-06-14 14:25:18 来源：广发证券股份有限公司

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核心观点：

魏家峁煤炭产能核增至1500 万吨/年，煤电一体优势不断增强。公司发布公告，全资子公司所属魏家峁露天煤矿经国家矿山安全监察局研究决定，同意其生产能力由1200 万吨/年核增至1500 万吨/年（涨幅25%）。大股东北方联合电力为华能集团蒙西电力及煤炭运营主体，公司为大股东煤电一体化业务的最终整合平台。2022、2023Q1 实现归母净利润17.62 亿元（同比+256%）、8.61 亿元（同比+73.2%）；公司通过增加煤炭内部供应，率先恢复盈利，度电盈利显著优于同业。

期待火电业绩持续修复，高股息亦受青睐。2021 年魏家峁煤矿新核准产能600 万吨/年，2022 年煤炭产量达872 万吨，公司力争1200 万吨煤炭产能在2023 年全部释放；本次核增300 万吨/年产能未来有序释放。测算当魏家峁煤炭自用比例60%，仅在现货煤价跌破460 元/吨时（蒙西Q5500 中长期煤价合理上限），火电+煤炭总利润边际减少。此外，公司2022 年度分红对应股息率达4%（税前），远超火电同业。

火电灵改+强现金助力，2025 年新能源装机达50%。2022 年末公司新能源装机1.45GW（占11.3%）；2025 年发电装机拟达20GW，新能源装机达到50%。内蒙古火电灵改新增调节空间按照1:1 匹配风光，公司已通过灵活性改造两个火电厂获得0.85GW 新能源备案；今年3月暖水0.6GW 风电获核准，当前新能源在建+储备项目共计1.45GW。

十年维度看公司经营现金流净额在30~40 亿元，且近期硅料价格大幅回落，期待火电盈利修复的同时、亦加快绿电建设。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为28.25、35.30、41.05 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.31、7.45、6.41 倍。公司区位资源及煤电一体化优势显著，十四五积极转型新能源发展。参考同业估值水平，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应6.49 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。

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