朗威股份(301202)：深耕数据中心机柜及布线 顺应模块化趋势增长可期

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快速成长的数据中心机房及综合布线设备提供商，业务向储能柜、新能源卡车换电柜延伸，业绩高增长可期：

朗威股份深耕数据中心基础设施，公司在行业内积累了众多知名下游客户，包括网易、字节跳动、华为、中兴通讯、海康威视、腾讯、维谛技术、科华数据、英维克、等知名上市公司客户，具有较强的竞争能力，并在美、澳、德设有子公司，在快速增长的数据中心机柜市场连续三年保持10%以上的市场份额。国外市场的布局继续扩大综合布线产品业务规模，电线电缆、数据中心与智能楼宇市场的扩张渗透有望为综合布线产品带来新的增长点。2020-2022 年公司持续释放的生产能力与客户逐步放量的需求相匹配，未来营收有望稳步增长。此外，公司新开拓阳光电源等储能行业龙头客户，为其提供储能柜、逆变器柜、换电柜等机柜，业务量快速增长。且龙头企业的认可已带来虹吸效应，为公司带来更多新能源定制机柜相关客户资源。

顺应行业低能效趋势，紧跟模块化潮流：

IDC 政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制，国内新建数据中心普遍要求PUE<1.3，并加快老旧IDC 出清，公司顺应行业趋势推出冷热通道等数字中心机柜解决方案，提升了冷量利用效率，实现更低PUE 值。根据Uptime Institute 统计，2021 年全球数据中心平均PUE 为1.57；根据Uptime Institute 统计，2020 年全球数据中心平均PUE 为1.59，亚太地区为1.69，美国及加拿大地区为1.53；根据CDCC 统计，2021 年度全国数据中心平均PUE 为1.49，公司参与的数据中心项目均低于1.4，已达到发达国家与中国平均水平。2020 年起业务侧数据与流量需求激增，快速部署成为刚需，因此预制化、模块化数据中心成为潮流，其具备快速部署、弹性扩容、运维简单、高效节能等优势。公司使用机柜系统模块化技术，并结合行业先进的数据中心建造理念使得数据中心建设周期比传统机房缩短约50%以上，为数据中心模块化发展添砖加瓦。

成本管控良好，营运能力领先，获利能力稳定：

公司主营业务处于重资产行业，2022 年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 1.99%、3.15%、0.73%，2020 年-2022 年三年间均控制在5%以下，控制良好。应收账款周转率与存货周转率位于可比公司前列，2022 年公司应收账款周转率达5.29 次，存货周转率为5.82 次。毛利率及EBITDA 方面，2022 年公司毛利率与净利率均位于可比公司前列，2019 年 至2022 年EBITDA Margin 保持在10%以上，获利能力良好。

盈利预测与估值建议：

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.47、14.04、19.10亿元，增速分别为17.01%、34.12%、36.10%；预计归母净利润分别为0.74、1.15、1.73 亿元，增速分别为327.2%、56.2%、50.7%。在相对估值法下，公司参考市值区间为28.9-32.2 亿元；在绝对估值法下，参考市值区间28.2-43.4 亿元。综合运用该两种估值方法后，公司的最终市值区间为28.9-32.2 亿元（以相对估值法和绝对估值法重合区间为最终估值区间）。根据招股说明书中的招股数量标准，发行后公司总股本上限为13,640 万股，在假设不采用超额配售选择权的情况下，按照发行后公司总股本1.36 亿股来计算，则公司每股价格区间为21.19-23.61 元/股。按照公司2023 年预计归母净利润计算，对应的市盈率区间为39 倍-44 倍。按照公司2022 年扣非前归母净利润计算，对应的市盈率区间为50 倍-56 倍。按照公司2022 年扣非后归母净利润计算，对应的市盈率区间为52 倍-58 倍。

根据《国民经济行业分类》（GB-T4754-2017）分类标准，公司所属行业为“C33 金属制品业”，截至2023 年6 月7 日，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为25.56 倍。

风险提示：主要原材料价格波动风险；市场竞争风险；业务成长性风险；技术产品与迭代风险；核心技术泄露风险；毛利率下降风险；存货减值风险；社会保险、住房公积金未全员缴纳风险；用工不规范风险；同行业可比上市公司选取风险；关联交易风险；液冷技术发展落后风险；主营业务客户流失风险；发行失败风险；募投项目推进不及预期风险；盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；估值水平高于中证指数行业平均估值水平的风险；二级市场波动较大的风险。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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