国内观察：2023年5月经济数据：弱复苏下的经济换挡 高技术制造业投资增速较高

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投资要点

事件：6月15日，国家统计局公布5月经济数据。5月，社会消费品零售总额当月同比12.7%，前值18.4%；固定资产投资完成额累计同比4%，前值4.7%；规模以上工业增加值当月同比3.5%，前值5.6%。

核心观点：5月经济数据总体弱于预期，指向当前经济恢复力度仍然偏弱，总需求不足和市场信心尚未明显提振是制约经济发展的主要因素。消费方面，居民消费需求修复力度温和，服务消费恢复情况仍好于商品消费。投资方面，房地产投资恢复受阻，基建投资增速放慢，制造业仍保持一定韧性。生产方面，工业生产扩张速度仍然偏慢。考虑到2022年二季度基数较低，今年二季度经济增长将明显高于一季度。鉴于当前经济恢复动能偏弱，往后看，稳增长仍需政策进一步发力。

居民消费需求温和修复。5月，社零当月同比12.7%，前值为18.4%。分大类看，商品零售和餐饮收入增速有所回落，但较低基数影响下增速仍然较高，商品消费和服务消费分化依旧。商品零售同比10.5%，前值15.9%；餐饮收入同比35.1%，前值43.8%。5月，除汽车之外的消费品零售额同比11.5%，较前值回落5个百分点，略弱于社零总额的12.7%。

部分可选消费增速高位回落，地产竣工端消费仍待提振。必选消费方面，5月日用品类消费和粮油食品类消费增速较前值有所回落；饮料类消费较4月上升2.7个百分点。可选消费方面，5月低基数抬升效应减弱，服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品增速较前值均有双位数回落，当月同比分别为17.6%、11.7%、24.4%、14.3%。当前房地产行业景气度仍然偏低，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较4月进一步回落。

房地产开发投资增速再下探。5月，房地产开发投资累计同比-7.2%，较前值下降1个百分点。“保交楼”推动下竣工面积增速进一步加快；5月楼市成交热度有所回落，销售端恢复受阻；新开工面积低位回落指向供给端仍然偏弱。今年前5个月，住宅新开工面积2.9亿平方米，住宅销售面积4.07亿平方米。全国住宅新开工面积表现低迷，供给疲弱对销售端的进一步修复具有拖累作用。考虑到供给不足叠加高基数，6月全国住宅销售增速可能承压。

制造业投资增速小幅放缓，高技术制造业投资增长较快。5月，制造业投资累计同比6%，前值6.4%。据测算，5月制造业投资当月同比增长5.1%，较4月下降0.2个百分点。从拖累因素看：1）5月民间固定资产投资累计同比转负（-0.1%）；2）4月工业企业利润累计同比-20.6%，利润增速整体仍然承压；3）5月制造业新订单指数低于近5年同期均值，需求不足问题依然存在。高技术制造业投资累计同比12.8%，高于全部制造业投资6.8个百分点。

狭义基建投资增速放缓。5月，狭义基建投资累计同比7.5%，前值8.5%；据测算，狭义基建投资当月同比4.9%，较4月回落3个百分点。今年以来地方政府专项债发行节奏较去年略显偏慢，前5个月累计发行1.89万亿元，同比减少约7%。其中，5月当月新增专项债发行规模为2755亿元，与4月基本持平，但不足去年同期（6320亿元）的一半。

工业生产增速偏慢。5月，规模以上工业增加值同比增长3.5%，较4月回落2.1个百分点，预期4.09%。从两年复合增速来看，2023年5月为2.1%，虽然好于4月的1.4%，但和今年一季度相比仍然偏弱。

风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。

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