江波龙(301308)：拟收购巴西存储龙头SMART BRAZIL 有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振

(相关资料图)

事件：公司拟购买 SMART Brazil 及其子公司SMART Modula 的81%股权。江波龙6 月13 日公告，公司以现金通过子公司Lexar Europe B.V.购买SMART Brazil 及其全资子公司SMART Modular 的81%股权。目标公司企业价值为2.05亿美元，购买 81%股权的支付价款将依据交易协议所约定的计算方式及价格调整机制确定。本次交易完成后，公司将通过控制及实际运营标的公司，实现在巴西进行通用存储器的制造，并向巴西客户销售。

点评：SMART Brazil 深耕存储制造领域20 年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。SMARTModular 世迈科技持续深耕超过三十年，是全球专业记忆体与储存解决方案的领导者，其子公司SMART Brazil 主要从事存储器的制造及销售业务，此次收购对公司有以下几点利处：1）封测与固件能力强强联合：SMART Brazil 基于其强大的封装测试能力开展存储器的制造及销售业务。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够较好的进行互补，进而提升SMART Brazil 新品研发能力，维持和发展公司存储业务。2）开拓巴西市场广阔空间：SMART Brazil 在2021 年8 月-2022 年7 月实现营业收入（未经审计）4.3 亿美元，净利润0.57 亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商，拥有成熟的存储器制造能力和相对充足的产能，此次收购有望提升公司在巴西的业务规模。3）优化公司整体盈利水平：中国市场消费类存储器竞争较为激烈，存储行业周期性较强。对于巴西市场，由于政府的半导体扶持计划力度很大，为巴西市场的稳定起到明显的支撑，巴西最大的半导体产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，我们认为政策支持或也是SMART Brazil 能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil 净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，此外 SMART Brazil 净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND 价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime 报道，三星计划提高NAND 晶圆价格，SK 海力士已寻求将NAND 闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND 闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5 月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND 晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4 月成交价。该机构预测，6 月下游SSD模组厂将开始启动备货，512Gb NAND 闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13 个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND 买家采购意愿提高，以下游的SSD 制造商和PC OEM 最为积极。因此，第二季度整体NAND 存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND 存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND 价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。对于巴西市场，在半导体领域，巴西最大的产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，例如存储器模块，eMMC，eMCP，和SSD 等，由于巴西政府半导体扶持计划力度较大，类似于中国当年发展汽车进口零部件、不鼓励整车进口的逻辑，我们认为政策支持或也是SMART Brazil 能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil 净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，江波龙是目前国内美光的优质平替公司。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。

看好旗下品牌Lexar+Foresee 价值不断彰显，叠加SMART Modular 冲刺巴西市场。江波龙主要从事Flash 及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE 面向工业市场ToB+收购Lexar 开拓消费类ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE 外，公司2017 年将Lexar 纳入版图，Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar 销售额从2018年的 4.06 亿增长到2021 年的17.08 亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15 年出售给WD 时估值约190 亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar 新增长发力点。

公司拟收购的SMART Brazil 主要业务集中在巴西国内市场，2021 年8 月-2022 年7 月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57 亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20 多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWAN Modules 等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，此次收购将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。

AI 有望带动服务器和企业级SSD 的需求较普通服务器3 倍以上提升，公司原有产品有望与SMART Modular 相关产品共同发力拓展市场。AIGC 对AI 服务器的需求指数级提升，美光预计AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND 容量。企业级SSD 壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD 领域上市标的之一，22 年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe 4.0 的Longsys ORCA 4836 系列NVMe SSD 与Longsys UNCIA 3836 系列SATA 3.2 SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。SMART Modular 拥有AI 相关解决方案，其NVDIMM 产品搭配SafeStor?加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI 与机器学习应用的内存产品。其推出的数据中心相关的SSD 产品DuraFlash MCD7000 Data Center/Enterprise SSD 符合EDSFF 规范， 型号为E1.S 具有低延迟与低耗电的特性，适用于24 小时不间断资料输出/输入的人工智慧应用。搭载SafeDATA?断电保护技术，提供更高层次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。

投资建议：我们预计23/24/25 年公司实现归母净利润2/5.6/7.78 亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：收购交易失败，销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT 落地不及预期

关键词