读客文化(301025)：打造“读客创意流水线” 加强自营渠道建设

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深耘图书市场，2018-2021 年收入稳定增长。公司主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务，同时布局图书“全版权”业务，整合文艺、社科以及少儿等领域的优质版权，为大众提供多种载体形式的精品内容。2021 年7 月，公司在深圳证券交易所创业板上市。收入稳定增长，短期波动受疫情影响。

2018-2021 年，公司营收由3.20 亿元增长至5.19 亿元，CAGR 为17.54%，2022年营业收入为5.14 亿元，同比下降1.04%。受疫情影响，公司净利润有所波动，2018 年公司净利润为5,181 万元，2022 年公司净利润为6,232 万元，整体呈上升趋势，CAGR 为4.73%。

图书市场正在逐渐恢复。疫情之前，我国图书行业呈较快发展的态势，2016-2019 年CAGR 为9.91%。近三年，伴随着疫情的影响以及宏观经济的不稳定性，图书市场规模出现收缩，2022 年图书行业市场规模为871 亿元，已下滑至2018 年同期水平。2023 年以来，疫情影响因素逐渐消除，加之宏观经济逐渐向好；展望未来，我国图书阅读率稳步提升、线上渠道扩张、少儿图书快速增长共同驱动国内图书市场持续增长。

专注畅销书研发体系，打造“读客创意流水线”。“读客创意流水线”抽象出了成熟的图书策划流程，通过建设和规范包括“一小时标准创意车间”在内的各项创意生产工具，打开创意生产过程的黑箱，让其摆脱对个人才华的依赖，实现标准化、流程化、可复制化。2021 年公司策划发行的图书实洋品种效率为13.76，远超头部竞争对手5.95 的平均值水平。这一能力主要源自于公司严格按照“创意流水线”的步骤打造精品内容，从而实现品种效率高、产品盈利能力强，继而在版权、策划环节持续投入，保持品种高效率的健康增长模式。

布局短视频带货，加强自营渠道建设。近年来，短视频平台迅速发展，各大平台月活用户数量不断提高，进而推动直播带货迅速发展。2020-2022 年，公司通过通过自营模式销售图书的收入分别为0.37、0.89、1.19 亿元，毛利率分别为25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建设初期投资较多、业务模式成熟度较低，导致初期毛利率较低，随着短视频带货逐渐发力、自营业务不断成熟，以及规模经济作用逐渐加强，预计未来通过自营模式驱动公司图书销售规模快速增长。

投资建议：公司作为创新型民营图书策划发行企业，随着国内消费逐步复苏以及自营渠道加速发展，图书策划发行业务有望恢复较快增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.76 亿元，0.99 亿元和1.34 亿元，对应现有股价PE 分别为76X，58X 和43X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）国内图书市场复苏进展缓慢；（2）短视频直播电商低价冲击其他渠道；（3）新推图书选题不符读者需求。

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