银行业投资观察：绝对收益空间较为确定

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本周，货币当局调降OMO/MLF 利率，后续LPR 下调确定性大幅提升，预计银行息差将低位运行。周五，国常会政策表述积极，预计将出台更加有力的需求刺激政策。我们认为，行业绝对收益价值空间较为确定，具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值。

上周息差下行预期增强，板块表现走弱。2023 年息差是银行股投资最核心变量之一。二季度以来宏观及金融数据走弱，上周货币当局调降OMO/MLF，预计本周LPR 进一步下行；虽然定期存款利率已提前调降，但LPR 以及广谱利率下行，预计息差仍将保持低位运行，银行股投资整体趋于平淡。

预计下阶段需求端政策扩大，信贷扩张有望保持同步。二季度以来信贷投放走弱，市场担心实体融资需求不旺。我们认为，一方面一季度信贷高量投放后存在季节性回落效应，另一方面周五国常会提出“必须采取更加有力的措施”，“着力扩大有效需求”，预计6 月信贷投放环比改善，同时如果三季度投资和消费需求端政策发力，预计信用扩张将同步保持积极。

板块表现：周内银行板块走势较弱。1）银行股A/H 两市均跑输大盘。上周A股银行板块跑输大盘，中信银行股指数下跌2.12%，同期沪深300 指数上涨3.30%；港股银行板块亦小幅下行跑输大盘，恒生H 股金融业指数下跌1.19%，恒生指数上涨3.35%。2）部分银行股较为平稳，具体来看，A 股股价表现前四位分别是招商银行（0.56%）、平安银行（0.28%）、兴业银行（-0.64%）、南京银行（-0.69%）；H 股股价表现前四位分别为郑州银行（0%）、招商银行（-0.13%）、重庆银行（-0.66%）、渝农商行（-0.71%）。

板块交易：成交额环比平稳，南北向资金持股比例均下行。1）成交额小幅下降：

上周银行股日均成交额为139.28 亿，较前周减少4.16%，日均成交额占比最高的四家为农业银行（10.32%）、招商银行（8.8%）、工商银行（8.71%）、平安银行（7.43%）。2）南北向资金持仓比例均下行。上周北上资金银行板块平均持股比例2.45%，环比下降0.1pct，南下资金银行板块平均持股比例8.21%，环比下降0.07pct；行业A/H 股整体溢价水平环比大幅下跌，平均溢价率44.8%。

市场利率及流动性：资金面有所趋紧。1）短期利率上行，上周五DR007、DR001加权平均利率与周内隔夜拆借利率分别为1.94%/1.93%/1.92%，分别较前周五+12bps/+68bps/+67bps，降息落地后债市交易有所转向。2）同业存单利率低位稳定，上周国股份银行1 年期同业存单发行利率为2.35%，较前周基本持平。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

投资观点：绝对收益空间较为确定。本周，货币当局调降OMO/MLF 利率，后续LPR 下调确定性大幅提升，预计银行息差将低位运行。周五，国常会政策表述积极，预计将出台更加有力的需求刺激政策。我们认为，行业绝对收益价值空间较为确定，具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值。板块投资而言，我们预计，2023 年基本面预期相对稳定假设下银行板块具备绝对收益价值空间。另外，市场高度关注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推进。个股推荐确定性强的品种，包括：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行股，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。

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