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扬农化工(600486)：滔浪更显蛟龙本色 “四次创业”扬帆起航

2023-06-19 19:15:19 来源：东北证券股份有限公司

【资料图】

报告摘要：

成为先正达集团企业，股权激励再注强心剂。公司经历二十多年发展逐步形成原药、中间体、制剂的多元化产品格局和研产销一体化运营能力，已经成长为全球菊酯核心供应商、全球农化企业十强。2021 年7 月公司控股股东正式变更为先正达集团，经历了过去两年多来的不断磨合，先正达集团在产品采购、产能布局、产品研发方面不断发挥积极影响。2022年底公司发布上市以来首次股权激励计划，为业绩增长注入新动力，2023~2025 年扣非归母净利润目标分别为15.04 亿元、17.29 亿元（同比+15%）、19.89 亿元（同比+15%）。

公司具备万吨级生产管理优势和全品类产品格局。公司现有杀虫剂年产能约2.0 万吨（其中菊酯1.75 万吨全国第一），除草剂约6.2 万吨（其中麦草畏2 万吨全球第一，草甘膦3 万吨），杀菌剂约1.9 万吨，积累了多个万吨级大单品生产管理经验，公司在工艺研发、安全环保生产、大吨位产品树高效产出、关键中间体配套、规模化原料采购运输等环节，体现了领先同行的管理水平。近几年，优嘉基地配套一些小而美的小吨位品种，将原药产品结构多元化，兼具了大吨位与小而美糅合的产品结构，为下游客户提供更多的产品解决方案。

复盘历史，持续的产能扩张不断获得市场认可，展望未来，葫芦岛基地开启下一个黄金周期。公司先后设立优士化学、优嘉植保、优创植保公司，并入中化作物和农研公司，逐步形成研产销一体化优势、产业链完整优势、自主研发优势、工程转化优势、品牌优势。2021 年公司与葫芦岛市签订百亿投资协议，今年5 月42 亿投资额优创一期项目正式开工，补充优化原有产品格局，布局先正达专利杀菌剂，预计2024 年下半年一期第一批次投产，2025 年全部投产。未来或将还有优创二期、三期等，辽宁优创有望复刻江苏优嘉的成长故事，不断创造新的增长点。

盈利预测：2023 年一季度在原药价格同比大幅下降背景下，公司业绩下滑幅度有限，彰显龙头本色。我们预计2023-25 年归母净利润16.8/19.2/23.2 亿元，同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，对应 PE 为16X/14X/12X，“买入”评级。

风险提示：产品价格超预期走低；产能投放进度不及预期

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