城投挖之掘金江苏系列(一)：江苏全域 哪里还有收益挖掘空间？ 环球即时

(资料图)

观点

江苏省经济财政债务概览：1）经济总量水平较高，产业结构持续优化。

2022 年GDP 位居全国第2，第二产业增速较快，工业转型升级明显。

2）综合财政实力强劲，财政收支平衡性较高。2022 年财政收入、财政自给率均居全国前列。3）举债规模较大但债务率仍可控。苏北及苏中地区因过去举债激进及资产投资效益一般而债务负担较重，苏南地区负担较轻，区域城投利差水平由苏南向苏北递增，呈现“南强北弱”格局。

苏南三市信用利差表现：1）苏州市：中低评级平台或因市场倾向资质下沉而导致利差均已处于历史偏低位置，收窄幅度较快，继续压缩空间有限，需关注弱主体流动性溢价补偿；张家港市、昆山市AAA 主体及张家港市AA+主体利差空间相对较厚，或可择时挖掘投资潜力。2）无锡市：利差水平总体已行至中低位区间，长期视角下下行趋势或有放缓，“资产荒”背景下江苏优质区域的下沉市场拥挤度过高，存在调整风险，其中宜兴市AAA 级平台利差水平出现等级倒挂，稍有偏高，建议予以关注。3）常州市：城投利差整体较薄，利差进一步压降空间有限，横盘震荡态势隐现，其中溧阳市AA 级城投平台或仍具备一定下沉价值。

苏中五市信用利差表现：1）镇江市：大市范围内AAA 级机会均有限，收益大多已被挖掘；丹阳市、扬中市AA+级利差水平均处于历史高位，择券时可优选其中营运稳健、现金流充沛、储备项目丰富、短期偿债能力较强的主体，捕捉估值错杀机会。2）南京市：各评级城投债利差进一步下行空间不多，等级利差明显收窄，资质下沉性价比一般，预计中短期内维持利差低位震荡态势。3）南通市：机会基本集中于高等级主体，其中启东市、如皋市AAA 级利差下行空间较显著，收益风险比较高，而AA+级则需谨防估值调整风险。4）扬州市：除高邮市AAA 级城投利差下行空间较大但由于尚未出现利差走势下拐势头故仍需配置盘投资者耐心关注外，其余大市范围内各区域各品种利差均已经过大幅压降故而挤压参与价值。5）泰州市：大市范围内城投配置性价比存在等级分化，其中靖江市AAA 级品种利差处于历史中位区间，相对适宜配置盘和交易盘采取波段策略以辅助主仓位、把握利差收窄过程中的alpha收益，此外亦可对泰州本市AA+级平台及泰兴市AA 级平台予以关注。

苏北五市信用利差表现：1）盐城市：整体配置性价比一般，其中盐城本市AAA 级城投品种相对中位偏高的利差位置及偏慢的收窄速度或提示该类主体存量债券仍具备博弈机会，配置盘投资者或可以票息收益为主。2）淮安市：AA+及AA 级城投利差处于历史偏低位置，而AAA 级品种仍具备一定利差下行空间，此外由于历史利差压缩势能较同属苏北地区的盐城市更强，故淮安市高等级品种利差进一步下行可能性或高于盐城本市同等级品种，在票息收益外额外增加资本利得收益机会。3）宿迁市：高等级城投利差下行空间不多，而中低评级利差走势于2023 年5 月末显现与高评级背离的迹象，或系近期城投板块负面舆情增多导致流动性溢价分化所致，等级利差走扩且利差尚未收敛至2022 年末扰动前水平，故适度下沉至AA 级主体性价比增加。4）徐州市：机会主要集中于高评级主体，其中AA+级可重点关注徐州本市和新沂市，AAA级可重点关注新沂市和邳州市，控制风险同时增厚收益，挖掘利差进一步下行可能性，博取流动性溢价。5）连云港市：各评级城投利差均下行至历史偏低位置，建议静待回调时机，择时采取波段策略应对短期震荡。

推荐关注总结：AAA 级重点关注：张家港、昆山、宜兴、启东、如皋、高邮、靖江、盐城、淮安、新沂、邳州；AA+级重点关注：张家港、丹阳、扬中、泰州、徐州、新沂；AA 级重点关注：溧阳、泰兴、宿迁。

风险提示：城投相关政策超预期收紧；数据统计存在偏差。

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