对称降LPR的4点理解：这次不一样

事件：2023 年6 月20 日，1 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，较上月降10BP；5 年期以上LPR 为4.2%，较上月降10BP。

核心结论：本次LPR 如期调降，但1 年期和5 年期对称调降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息实际效果可能有限。继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，5 月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。

1、节奏看，本次1 年期和5 年期LPR 调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。6.13 央行“提前”下调OMO 利率10BP，根据历史经验，MLF 利率和LPR 均会跟随下调，6.15MLF 已如期调降，本次LPR 调降也属于一致预期。归因看，4 月以来我国经济超预期下行，本轮降息主要旨在降成本、扩内需、稳预期，5 年期LPR 调降还有助于稳地产。

(资料图片仅供参考)

2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5 年期LPR 降10BP、不少预期是降15-20BP，1 年期LPR 降10BP、不少预期是降5BP。

>本次5 年期LPR 调降10BP，幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。由于此前银行存款利率已调降，再叠加近期地产进一步走弱（近半月30 城商品房销售创近年同期新低），市场预期5 年期LPR 调降幅度可能是15-20BP、将高于OMO/MLF 利率降幅，但实际为10BP。倾向于认为，可能有三方面的原因：一是考虑到当前银行息差压力较大，5 年期LPR 调降不仅影响增量中长期贷款，还会对存量房贷造成影响，对称调降有助于缓解银行息差压力；二是低基数支撑下，年内5%的目标完成难度仍不大，政策更多以稳为主、而非强刺激，降10BP 可能认为是有保留的宽松；三是当前利率已经处于较低水平，央行可能更倾向于相机抉择，这也是央行Q1 货币政策执行报告所提“缩减原则”的体现。

>本次1 年期LPR 调降10BP，幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。最近两次降息（去年5 月和8 月），1 年期LPR 调降幅度均低于5 年期LPR，而本次并非市场预期降5BP、而是和5 年期LPR 一样降10BP，出发点可能是更大力度地降低居民短贷利率，进而促消费。事实上，年初以来央行多次提及“推动个人消费信贷成本稳中有降”，近期相关配套政策也已陆续出台，如汽车促消费、绿色智能家电下乡等。

3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”

与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前银行间市场流动性已经较为充裕，DR007 中枢在1.8%附近，仍明显低于7 天逆回购的政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，也处于历史较低水平。

>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。4 月以来经济持续超预期下行，尤其是物价持续低位、地产低迷、消费疲软等，进一步凸显内生动力不强、需求不足。6.16 国常会也提出要在“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济”等方面出政策。

>就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。

根据央行数据，截至今年三月，个人住房贷款加权利率4.14%、较2021 年底高点回落近150BP，并创历史新低；同时，除了北上广深等核心城市，大部分城市地产政策均已放松；然而，当前房地产销售仍持续低迷，销售面积单月同比已连续21 个月负增，指向地产销售对政策宽松明显钝化。短期看，降息对地产的拉动作用不宜高估，稳地产可能需要核心一二线城市适当松地产，也需要切实可行的办法稳定房价预期。

4、往后看，继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，再降准降息仍可期。维持此前判断，近期可重点关注：稳信心方面，可能出台支持民企法律制度；稳增长方面，北上广深等核心一二线可能松地产，刺激新能源汽车、家电等大宗消费，推出重大基建项目等；中央加杠杆方面，专项债发行节奏可能提速，政策性开发性金融工具规模可能加码，也可能进一步降准降息等；防风险方面，主要是地方债务风险。

风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。

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