上市险企5月保费点评：寿险保费增速大幅提升 产险增速依然稳健

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投资要点：上市寿险公司5 月单月保费收入同比+13.6%，预计新单保费增速持续改善。产险公司5 月单月保费合计同比+6.2%，其中人保车险单月保费同比+3.9%，非车险增速继续下滑。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、中国太平1-5 月累计同比分别为+5.1%、+6.6%、-1.9%、+1.7%、+3.8%、+4.0%； 5 月单月原保费同比分别+15.7% 、+10.0%、+4.9%、+17.4%、+41.2%、+17.5%，国寿、太平、人保、平安增速分别提升10.1pct、10.0pct、2.7pct、2.2pct，太保、新华增速均由负转正。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-5 月累计同比分别为+8.5%、+5.6%、+15.3%、+33.8%； 5 月单月保费同比分别+3.0%、+4.6%、+11.5%、+55.8%。

上市寿险公司5 月单月保费同比+13.6%，预计新单保费增速继续向好。1）上市寿险公司5 月单月保费同比+13.6%，较4 月大幅提升8.2pct，较2022 年同期+8.5pct。我们预计5 月新单保费增速继续向好，主要原因为：①当前市场对储蓄类保险产品的消费需求仍然旺盛；②预定利率下调预期带来的短期销售升温；③部分银行下调存款利率致保险产品相对吸引力提升。2）人保寿险首年期交保费继续高速增长。人保寿险5 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+89.4%、+192%，分别较4 月增速提升1.1pct 和55pct。人保健康险5 月单月长险首年保费同比+26.2%，实现由负转正，长险期交保费同比+50.2%，较4月增速提升24pct。3）我们预计随着代理人队伍规模企稳与产能提升，新单保费增速改善趋势有望延续，看好二季度负债端表现继续向好。我们认为，伴随2023 年整体经济环境逐步回暖，居民收入预期提升，保险产品消费需求或将进一步复苏，2023 年全年NBV 有望持续正增长。

上市产险公司5 月单月保费同比+6.2%；人保车险、非车险增速略有放缓。1）人保、平安、太保、众安5 月单月保费分别 +3.0%、+4.6%、+11.5%、+55.8% ，人保、平安、太保增速分别下滑3.7pct、2.6pct、1.7pct，众安增速提升7.0pct。2）5 月人保财险车险保费同比+3.9%，较4 月增速下滑2.2pct，但仍保持稳健增长。根据汽车工业协会微信公众号数据，随着陆续出台的促消费政策，叠加假期影响，5 月汽车市场较4 月有所好转。5 月份汽车产销量环比分别+9.4%和+10.3%，同比分别+21.1%和+27.9%，而新能源车产销同比分别增长53%和60.2%，市占率达到30.1%。我们预计伴随新车销量逐渐回暖，车险保费将延续稳健增长，同时由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）人保非车险单月增速继续放缓。1-5 月人保非车险保费同比+10.8%，5 月单月农险、信保、货运、责任、企财、意健分别 +18.8%、+13.3%、+11.6%、+11.0%、+4.6%、-22.3%，较4 月增速分别 +1.6pct、-17.7pct、-13.2pct、+1.3pct、+6.9pct、-19.5pct。4）自2021 年10 月以来，人保财险单月保费整体维持稳健增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年2 月以来，新单保费持续高增长，我们认为储蓄类业务短期消费需求仍然旺盛，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2）十年期国债收益率降至2.6%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率或有望企稳上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年6 月20 日保险板块估值0.41-0.80 倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。

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