流动性与机构行为周度跟踪：税期后资金再度转松跨半年波动料将可控

(资料图片)

货币市场：本 周央行公开市场净投放流动性3600亿元，税期走款扰动下周一资金显著收紧，但周二逆回购投放加码后转松。

本周质押式回购日均成交降至6.97 万亿，质押式回购余额在周一下降后小幅反弹，全周下降0.34 万亿至10.61 万亿。分机构来看，周一税期走款扰动下，银行刚性净融出规模继续回落并降至4 万亿以下，而周二稳定在3.9 万亿附近，而非银方面融出规模持续增加，融入规模小幅下降，新口径的资金缺口指数在周一的大幅上行后震荡回落，至周三降至604 仍高于前一周的-1852，但仍低于中性水平。

本周资金面先在税期影响下收紧，后又随着公开市场操作的规模上升而转松，印证了我们在《政策组合拳对债市影响几何？》中提到，我们认为降息是对前期资金面宽松的确认，央行对资金利率中枢围绕政策利率波动的要求或未发生变化，但“加强逆周期调节”或仍将通过传统方式呵护资金面的观点。下周公开市场到期规模较大，但我们预计央行仍将继续加大投放规模呵护跨季资金面，政府债缴款净偿还将补充一定流动性，并且考虑到二季度信贷投放压力减弱，银行满足监管考核指标的压力可能下降，非银机构并未出现跨季前正回购大幅上升的现象显示赎回压力可能相对有限，而二季度以来资金跨季进度与历年同期差距不大，我们预计季末资金面的紧张程度可能弱于一季度。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率上行1.5BP 至2.35%。同业存单发行规模小幅上升，而到期规模大幅下降，存单转为净融资2207.5 亿元。分银行类型来看，除城商行小幅净偿还外，其余银行均为净融资；本周1Y 期存单发行占比回落至26%。本周各类银行存单发行成功率窄幅波动，仍位于近一年均值水平附近。本周货币基金净买入存单占比明显下滑，带动存单供需相对强弱指数下行5.7pct 至27.2%，显示在降息后资金面边际收敛的背景下，存单对非银机构的吸引力边际减弱，但整体仍处于需求偏强区间，其中6M 期限品种供需格局相对较强。

票据利率：本周票据利率持续回落，全周来看3M、6M 期票据利率分别较6 月16 日下行8BP、6BP 至1.80%、1.79%。

现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为减持，而主要配置机构对债券的整体净买入规模较上周变化不大。以基金公司为代表的交易型机构减持企业债以外的其余券种，在利率债期限上对1 年以上国债、1-3 年和5-10 年政金债均转为减持。配置型机构中，理财产品增持债券的规模大幅下降，农商行增持规模显著增加，而保险公司变化不大。农商行主要增持长期国债、3-5 年和7-10 年政金债，理财减少净买入存单和短融券，保险公司增持二永债，但减少净买入利率债。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

关键词