交通运输板块投资框架系列-航运

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航运板块是典型的强周期、高波动性行业，但是三大子行业在周期节奏上具有明显差异性，当前时点，首推供给已经出清，且需求仍有向上修复空间的油运，散运受中国需求因素影响较大，当前中外经济复苏难言强劲，如后续推出基建、地产相关的经济刺激政策，散运亦有望迎来超预期修复。集运刚刚经历了一轮较大周期，当前或仍需等待大量运力投放的消化及全球消费需求的修复，具体如下：

原油海运：需求侧来看，中国经济从疫情中走出来、民航航班量的修复有望带来中国石油消费需求同比明显改善，全球VLCC运输量有望充分受益，而经历疫情的洗礼，行业有效供给或已于2022年达峰，23-24年15岁以下VLCC运力将同比下滑2%/8%，且EEXI及CII有效削减了船东旺季加速航行的意愿及能力，供需格局的持续优化有望带来运价中枢逐年抬升，推荐中远海能、招商轮船。

成品油海运：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，当前欧盟去库存已经基本完成，裂解价差有望重回升势，招商南油作为远东最大的MR船东有望充分受益，继续重点推荐。

散运：BDI指数的涨跌受Cape船型运价涨跌的影响最为明显，Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，虽短期经济数据偏弱导致运价较为低迷，但在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望随中国需求逐渐恢复得以支撑，推荐油散双核的招商轮船。

集运：集运刚刚经历了一轮超高景气周期，当前在手订单占运力比较高，且大船化的进程导致航线供需匹配难度提升，运价波动幅度明显加大，预计行业运价仍需在新运力投放的过程中寻求平衡点，如行业竞争格局不进一步恶化，当前中远海控的资产价值及未来的潜在分红或已为公司带来长期配置价值，建议关注未来供给出清及需求恢复情况。

风险提示

一、宏观经济复苏低于预期。航运需求与宏观经济高度相关，如经济复苏不及预期，航运货量恢复及价格表现可能低于预期，造成业绩低于预期。

二、环保政策风险。IMO的环保政策近年多次升级，对于行业运力的影响较为明显，虽然A股上市公司船队均较行业平均更为年轻，但是如环保政策持续趋严，可能造成经营业绩的影响。

三、公共卫生等突发事件。2020-2022年因疫情影响全球经济增长进而影响了航运业货量，如发生类似的公共卫生等突发事件，可能造成航运业需求表现不及预期。

四、安全事故。随航运企业均会为旗下船舶及承运货物购买保险，但是一旦发生安全事故，则会影响公司短期的经营及在业内的声誉。

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