佳禾食品(605300)：掘金植脂末 咖啡第二成长曲线逐显 全球看点

【资料图】

投资要点

植脂末龙头供应商，咖啡、植物基注入新动能。公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品研发生产和销售业务。23Q1归母净利润0.63亿元，同比+267%，管理层经验丰富，员工利益高度绑定。

植脂末：市场需求趋于多样化，龙头优势凸显。1）2020 年全球植脂末市场规模59.42 亿美元，2020 年我国植脂末市场规模约68 亿元，2015-2020 年CAGR=8.4%，国内企业凭借精准服务、生产规模、品牌效应有较为粘性客户基础，其中佳禾食品2018 年市占率约14%。2）公司优势：客户端品牌口碑建立，产品体系丰富。公司当前品牌效应和口碑已确立，茶饮大客户长期合作；截至2022 年植脂末产能25.5 万吨/年，在国内企业中扩产规模最大。3）盈利提升方向：公司全面停售反脂产品，持续推动产品健康化；持续推进研发，加快客户转型，提高小B、工业客户和海外客户占比，降低大客户依赖。随着公司规模扩大，产能利用率持续提升&原材料价格下行，进一步推动盈利能力。

咖啡：东风已至，咖啡发展进入快车道。1）2020 年全球咖啡市场规模超千亿美元，预计2022-2027 年CAGR 保持7%稳定增长。2021 年中国咖啡市场规模1547 亿元，2022 年将增长至近1700 亿元。目前速溶容量最大，现磨占比持续提升。咖啡门店竞争持续激烈，截至23 年4 月咖啡门店数量105328 家。2）公司优势：全品类供应能力，产能持续适配。公司参与全产业链生产开发，以统速溶粉+冻干粉为主。持续投入研发。拥有7200 吨速溶咖啡生产线和全套精品咖啡生产链、2160 吨冻干咖啡项目，今年5 月份公告将定增扩建咖啡豆产线，明年预计可使用。

C 端销售：单独成立C 端业务条线，产品品牌慢慢孵化。1）2019 年全球燕麦奶市场规模超2.5 亿美元，预计2020-2026 年CAGR 将超10.2%；我国燕麦奶2019 年约7 亿元，预计到2025 年增长至210 亿元，2020-2025 年CAGR=64%。品牌梯队正在形成，有较大上升空间。2）公司目前拥有 C 端咖啡品牌“金猫咖啡”、燕麦奶品牌“非常麦”，23 年单独成立C 端业务线，新负责人在快消品经验丰富，接手后计划分工精细化、渠道扩张，有望持续推动该业务增长。

盈利预测与投资评级：考虑公司处于植脂末客户稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，盈利能力将趋于稳定，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.67、3.64、4.86 亿元，同比+132%、36%、33%，给予2024 年PE 为35 倍，目标价32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。

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