深度*宏观*6月PMI数据点评：生产回升带来“弱修复”

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生产回升带来“弱修复”。“去库”切换动能仍显不足。建筑业、服务业需求仍处于收缩区间。

6 月制造业PMI 指数为49.0%，较5 月回升0.2 个百分点，制造业景气度仍处于收缩区间。着眼各细分项，6 月新订单指数48.6 %，较5 月回升0.3 个百分点，新出口订单较上月继续回落0.8 个百分点至46.4%；生产指数实现50.3%，较5 月回升0.7 个百分点，重返扩张区间；原材料库存指数47.4%，较5 月继续下滑0.2 个百分点；从业人员指数为48.2 %，较5 月继续下滑0.2 个百分点；供货商配送时间指数为50.4 %，较5 月小幅下降0.1 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现53.4%，较5 月下降0.7 个百分点。

生产回升带来“弱修复”。从供给端看，6 月生产指数重返扩张区间，支撑当月PMI 指数小幅回升。但此次生产回升仅为“弱修复”，制造业企业生产意愿仍待回温。首先，6 月制造业企业采购意愿延续弱势，6 月采购、进口指数分别为48.9%和47.0%，较5 月分别继续下降0.1 和1.6 个百分点，企业整体生产意愿仍较弱势。其次，6 月从业人员指数较5 月继续下探，制造业生产活动有待进一步修复。

需求指标仍处于收缩区间。6 月新订单指数小幅回升0.3 个百分点，但仍维持在荣枯线以下。弱外需仍在影响总需求表现，6 月新出口订单继续下降0.8 个百分点；6 月新订单指数的回升动力，应主要来自内需。

“去库”切换动能仍显不足。从产成品库存的观测指标看，6 月制造业出厂价格实现43.9%，较5 月回升2.3 个百分点；产成品库存指数继续下降2.8 个百分点。当前工业企业利润结构持续改善，且6 月内需有所回升，制造业产成品“去库”出现一定由“主动”向“被动”切换的迹象，但切换动能仍显不足。

消费端是6 月需求回暖的主要动力，“6.18”、端午假期等季节性因素，叠加部分行业季末冲量推升消费表现。从具体产业看，6 月纺织服装、农副产品加工业新订单指数较5 月均有上升，假期、换季因素对相关消费有所提振。汽车新订单指数明显反弹，较5 月上升超过20 个百分点，或与车企季末冲业绩有关。

值得一提的是，6 月中游机械类行业新订单指数较5 月均有下滑，通用设备、专用设备新订单指数下滑均超10 个百分点。装备制造业下游需求不足，或与年内持续弱势的地产投资有关；而月内高温天气或也对项目施工有所干扰。着眼下半年，需求是“去库”切换的关键动能，“扩内需”

亟待财政政策发力“补短板”。

6 月非制造业PMI 继续小幅回落，但维持在扩张区间。6 月非制造业PMI指数53.2%，较5 月继续下行1.3 个百分点。从需求端看，6 月新订单指数为49.5%，与上月持平，仍为年内最低水平；外部需求也有回落，新出口订单指数实现49.0%，较上月继续下降0.7 个百分点。供给端表现仍较弱势。6 月非制造业从业人员指数实现46.8%，较5 月下降1.6 个百分点；供应商配送指数实现51.9 %，与5 月持平。建筑业、服务业需求仍处于收缩区间。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

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