同花顺(300033)：互联网金融龙头开启AI新征程

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互联网金融龙头，产品化转型AI 平台化。公司起源于1994 年成立的杭州核新，从行情交易系统扩张至增值电信、广告及互联网、软件销售及维护、基金代销等，2022 年收入占比分别为43.2%、42.9%、8.0%和5.9%。2009 年成立“i 问财”，开始布局人工智能投顾；2019 年“All in AI”，构建同花顺AI 开放平台，通过语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别、数字人、AI 大模型等技术，提供面向各行业的AI 解决方案，实现由产品型向AI 平台化转型，2022 年研发人员占比达到60.9%。虽然历史上公司的收入与利润增长与证券市场景气度相关，但是AI 等技术的赋能提升了客户粘性与付费意愿，抗周期韧性逐步提升。

B 端业务：行情交易系统改造升级，机构客户iFinD 替代空间广阔。公司深耕券商前端系统，处于寡头优势地位，随着金融信创从核心软硬件、管理办公系统扩展到业务系统，行情交易系统有望受益于信创，持续升级改造；根据中商产业研究院预测，2022 年金融信息服务市场将达到124 亿元，规模稳步扩张，未来随着机构所持市值占比提升，机构金融信息服务市场有望加速增长。当前万得信息（Wind）近乎垄断金融信息终端机构业务，公司iFind 业务有望借助i 问财差异化功能、特色数据库、低价优势以及未来AI 大模型融合赋能进行弯道超车，机构业务替代空间广阔。

C 端业务：广告与基金代销实现流量变现，“AI 投顾”提升交易软件付费意愿。C 端炒股软件呈现公司与东方财富的双寡头格局，同花顺APP 精准把握用户使用习惯，发力AI 投顾机器人，增强客户粘性。2022 年，公司客户端每月平均活跃人数为2893 万人，持续保持在各类证券行情软件的领先地位。

公司广告与基金代销业务有望通过流量变现：广告业务由券商开户导流扩展至企业广告代理，打开第二成长曲线；基金代销积极上线产品，对标天天基金成长空间广阔。AI 技术辅助投资者更快发掘投资机会，提升投资者付费意愿，我们预计2027 年C 端市场增长至137 亿元，2022-2027 年CAGR 为11%。同花顺APP 上线付费AI 投资决策类产品，包括AI 机构探测器、AI 价值回归、AI 波段雷达等“AI 投顾”，打破交易软件功能同质化竞争。

平台化转型：AI 技术赋能垂直领域应用，产品矩阵横向扩张。公司于2017 年设立同花顺智能科技，现已具备客服机器人、智能外呼、智能质检、虚拟人、智能投资助理、短视频平台等多项AI 产品。2023Q1 进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI 大模型、AI 内容生成等领域的应用研究。目前产品已应用于多家证券公司、基金公司及电信运营商，未来有望推出对标Bloomberg GPT的大模型，应用于金融投研以及其他垂直领域，构建AI 生态圈，实现平台化转型。

投资建议：公司作为互联网金融龙头，在AI 技术浪潮下将开启新一轮成长，B 端iFinD 业务替代Wind 空间广阔，C 端AI 投顾差异化优势凸显，大模型技术助力平台化转型。我们预测公司2023-2025 年实现收入43.67、53.48、65.22亿元，实现归母净利润21.18、27.14、34.31 亿元，对应当前PE 分别为44x、35x、27x，PS 分别为22x、18x、14x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 大模型研发落地不及预期；金融市场系统性风险。

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