信用债回顾：节后一级发行回落 信用债收益率大多下行

一、一级市场：信用债发行量环比下降、净融资环比下降? 本周信用债共发行2621.39亿元，较上上周3805.70亿元环比下降；由于发行量下降，本周信用债净融资-209.48亿元，较上上周1526.34亿元环比下降。

【资料图】

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1457.61亿元，较上上周的2063.80亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比下降，为-443.74亿元；本周城投债发行规模1163.78亿元，较上上周的1741.90亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为234.25亿元。

分主体评级看，本周AA+、AA等级信用债净融资均为正，AAA 、 AA-及以下级别净融资为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-173.21亿元、 570.93亿元和-607.21亿元，分别较上上周环比变化-559.67亿元、-504.27亿元和-671.89亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在广东、四川、山西等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上上周皆有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.75%，而上上周为3.54%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.39年，而上上周为2.52年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周1年期AA+/AA等级、3年期AA/AA-等级、5年期AA+/AA/AA-等级、7年期AA+等级城投债收益率均上行，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（4.42bp）；本周各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AAA等级下行幅度最大（4.61bp）。

信用利差方面，本周1年期AA-等级、7年期AA-等级城投债信用利差均收窄，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中3年期AA-等级走阔最为明显（9.99bp）；本周各年期各等级中票信用利差均走阔，其中3年期AA和AA-等级走阔幅度最大（7.14bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至6月30日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除5年期AA等级、3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周资金利率均上行。本周短端和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周三上行37.56bp，R007较上周三上行91.04bp。

中等期限方面，3M SHIBOR较上周三上行3.30bp，本周上行2.00bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展9730亿元逆回购操作，有4160亿元逆回购到期，央行本周实现净投放5570亿元。

跨半年时点影响下资金价格有所上行，影响债市短期震荡。本周面临跨月和跨半年的特殊时点，短端资金价格上行幅度较大。与此同时， 央行也增加了净投放来平衡市场。后续随着时点影响的消除，资金面趋于稳定对于债市波动的影响将降低，驱动债市表现的因子将再次回到中长期的“资产荒”驱动下的资金配置需求逻辑，以及短期的市场内部博弈情绪提升带来的波动与机会。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上上周有所上升，占比中枢在37.0%左右（上上周为26.7%左右）。 从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的城投债中AA+及以上高主体评级城投债占比较上上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、公共事业、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、重庆、广西等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在山东、重庆、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在省、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词