汤臣倍健(300146)：增长势能延续 费用环比提升

(资料图片)

事件：公司发布23H1 业绩预告，预期23H1 实现归母净利润13.6-15.7 亿元，同比增长30%-50%；扣非归母净利润12.7-14.9 亿元，同比增长18.5%-39.1%。23Q2 单季度预期实现归母净利润3.3-5.4 亿元，同比增速-13.5%~+40.9% ； 扣非归母净利润2.7-4.9 亿元， 同比增速-29.7%~+26.8%。

需求端表现强劲，增长势能延续。在国民健康意识提升、免疫需求提升的大背景下，尽管居民消费能力短期承压，但膳食营养补充剂品类需求旺盛，消费者渗透率提升。分渠道来看，公司618 期间销售额在二季度线上收入中占比较高，2023 年618 期间公司全品牌全网销售额超8 亿元，同比增速超过40%，有望拉动二季度线上渠道收入高速增长；线下渠道上年同期低基数，线下营销活动恢复拉动渠道修复，且线下大单品健力多加大营销推广后经营季度转好，预期线下渠道较上年同期有所改善。综合来看，受益于需求超预期强劲，公司二季度收入有望保持较快增长。

二季度销售费用偏高，扣非净利润增速回落。由于线下推广活动恢复、线上渠道占比提升带动费用率提升，预期二季度销售费用较高，扣非归母净利润增速环比回落。根据业绩预告，受益于政府补助、理财产品收益等非经常性损益增加，二季度非经常性损益同比转负为正至5013-6013 万元，带动归母净利润增速表现更优。

大单品梯队式培育接力高增长，费用端有持续优化空间。收入端来看，本轮大环境变化对膳食营养补充剂品类需求的刺激较预期更持久，下半年公司收入增速或因短期刺激效果减弱、基数提升而环比回落，但未来数年膳食营养补充剂品类增速中枢有望提升，且公司通过多品牌大单品全品类全渠道战略布局，市场份额有提升空间，Life-Space、By health、健视佳有望接力高增长。利润端来看，公司成本端无显著压力，未来2-3 年销售费用率有望回落至35%-40%，2023 年或小幅回落至区间上限，后续费用端仍有改善空间。

投资建议：上半年需求强劲，公司业绩表现亮眼，我们略上调全年盈利预测，预期2023-2025 年实现归母净利润17.8/21.7/25.0 亿元（ 前值为17.4/20.7/24.0 亿元），同比+28.3%/+21.9%/+15.6%（前值为+25.7%/+19.0%/+16.0%），当前股价对应PE 为23/19/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。

关键词