策略月报：中报+政策预期共振的方向-全球即时

(资料图)

补库渐近，挖掘中报与政策预期共振的方向

6 月全行业、全部非金融行业景气继续回落，中报或确认1Q23 为本轮全A非金融盈利增速底，但价格支撑偏弱→复苏或缺弹性。结合本轮PPI 见底时间、历次去库周期时长以及周期底部的合意库存水平，本轮库存周期大约3Q23 见底，Q3 市场或进入“补库预期”交易。结构上，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。7 月，“中报窗口”+“政策博弈”双期叠加，在主题+筹码+景气框架基础上，进一步筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码-估值性价比较高的品种，建议关注电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎。

拐点品种：能源金属/轮胎/航空装备/电子/乳品运行至“筑底位”

①能源金属：电池级碳酸锂、硫酸钴和四氧化三钴均价6 月同比降幅收窄，碳酸锂库存同比见顶回落，随着库存去化价格或逐渐企稳；②轮胎：内外需改善，成本端炭黑价格、运价回落；③航空装备：上游碳纤维进口额同比接近20M1 上一轮低点，0 级海绵钛价格同比接近20M9 上一轮低点，前瞻指标预收账款+合同负债1Q23 同比企稳；④电子：MLCC→面板→IC 设计→消电→PCB 景气拐点渐次出现，根据海外半导体龙头营收彭博一致预测和费半指数规律，全球半导体周期Q2 或见底；⑤饮料乳品：1-5 月乳制品、软饮料产量累计同比回升，高温或推动相关消费（如雪糕）。

弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大①面板：5 月台股面板营收同比降幅收窄，国内面板出货量同比转正，6 月液晶电视面板价格继续上涨；②通信设备：5 月移动通信基站设备产量同比首次转正，光电子器件产量同比回升；③汽车：5 月汽车内外销回暖，关键智能车零部件处于“奇点时刻”；④火电：5 月火电发电量同比回升、成本端煤价下行，弱PPI 下火电成本周期有望持续改善，高温或催化用电需求增长；⑤白电：空调、冰洗内外销同比均回升，成本端继续改善，高温和“618”

大促催化空调排产进一步上行；⑥风电：5 月风电新增装机量累计同比进一步回升，2Q23 钢价再度下行，成本端改善。

下行品种：煤炭/石化/物流/医药商业景气处于下行通道①煤炭：6 月秦皇岛动力煤均价、煤矿产能利用率仍下行；前瞻来看，年内PPI 或难转正，但6 月重点电厂煤炭库存可用天数下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价；②石化：6 月Brent 原油期货价格、国内主营汽油出厂价-原油价差继续回落，5 月全球钻机数同比仍下行；1Q23 全球原油供需平衡天数回升，IPE WTI 原油期货持仓底部回升，指引油价下半年或迎来向上拐点；美联储加息节奏不确定性等因素影响下美元高位反复，短期对油价形成压制；③物流：5 月快递业务总量指数、规模以上快递业务量同比回落；④医药商业：5 月中西药零售额同比小幅反弹，整体自22M12 高点显著回落。

7 月配置：电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎A 股存在“五穷六绝七翻身”的日历效应，当前外部风险因素计入较充分，Q3 市场有望进入“补库预期”交易，7 月市场赚钱效应或改善。结构上，景气处于筑底位或爬坡位的品种主要分布在TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。我们在2023.6.23 周观点《政策博弈后掘金增量主题》中提示，AI 板块阶段性有一定调整压力，当前市场或进入“中报+政策预期”双重验证期，在主题+筹码+景气框架基础上，进一步筛选景气正向边际变化、有政策或主题催化、筹码拥挤度低的品种，建议关注电子/火电/汽车/白电/乳品/风电/轮胎。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。

关键词