天天精选！华光环能(600475)：环保+能源双轮驱动 绿氢构建新增长极

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环保+能源双轮驱动，2023Q1 业绩有所改善。公司深耕环保和能源两大领域，开展装备制造、工程与服务、项目运营管理三大板块业务。2022年，公司营业收入88.39 亿元，同比增长5.52%，收入增幅主要来自工程及服务收入和项目运营管理收入的增加；归母净利润7.29 亿元，同比下降3.47%。2023 年一季度，公司营业收入22.06 亿元，同比增长12.05%，归母净利润2.21 亿元，同比增长6.58%，业绩有所改善。

固废处置稳中有进，业务边界持续拓宽。公司凭借在垃圾焚烧锅炉制造领域的市场优势和影响力，逐步建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，截止2022 年底，公司投建运营的生活垃圾焚烧项目日处理能力2900 吨/日，另有公主岭德联二期项目400 吨/日正在建设中，预计于2023 年竣工投产。同时，公司已投运污泥处置项目规模2490 吨/日，并积极拓展固废业务新领域，已投运餐厨垃圾处置规模440 吨/日，蓝藻藻泥处置规模1000 吨/日，飞灰无害化填埋处置规模300m?/日。

积极布局光伏领域，热电运营贡献优质现金流。公司积极开拓光伏等新能源电站工程业务，2022 年签订新能源光伏电站订单10.62 亿元，中设国联实现光伏发电收入2.37 亿元，与吉利集团、江苏国信、陕西有色、国电投铝电、华电建立战略合作关系。同时，公司在无锡市区热电联产供热市场占有率超70%，下属4 家热电运营企业全年完成总售热676.56万吨，热力应收款回笼率近100%，共实现热电收入26.81 亿元，同比增长29.56%，为公司贡献优质现金流。

绿电制氢空间广阔，电解槽有望构建新增长极。随下游用氢端产能扩大，上游制氢端绿氢供给不足成为氢产业链的新一代结构性问题，电解法制氢将成为破局关键。公司与大连理工大学签订了规模化碱性电解水制氢《技术开发合同》，2023 年4 月，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，目前已经形成年产1GW 电解水制氢设备制造能力，预计随着国内绿氢项目招标推进，公司电解槽销售有望逐步上量。

盈利预测：我们预测2023-2025 年公司实现营业收入分别为98.92/112.95/127.14 亿元，归母净利润分别为9.16/10.68/12.27 亿元，对应P/E 分别为12.18x/10.45x/9.09x，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；盈利预测与估值模型不及预期

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