即时焦点：2023年7月狭义流动性展望：流动性较6月小幅收敛 但依旧宽松

本报告导读：

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季初来临，政府存款抽取流动性约4000亿元，考虑缴准及央行净投放支持下，7月流动性压力整体无虞，预计7月超储率小幅回落至1.4%附近。展望未来，考虑到货币政策基调强调加大逆周期调节力度，我们预计1 年期LPR后续还有5BP左右的空间，5 年期LPR 还有调降10BP 左右的空间。降准也还有普降25BP的空间。特别是10 月后MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。

摘要：

2023年6月狭义流动性回顾：6月资金利率波动加大，狭义流动性维持宽松。截止6 月30 日，DR001 均值从1.48%抬升至1.6%；DR007均值从2%抬升至2.19%；1Y 存单利率从2.46%回落至2.34%；1YSHIBOR 利率从2.52%回落至2.37%；隔夜利率从1.37%升至1.46%。

此外，“滚隔夜”成交量波动较大，月初成交量保持在8 万亿元附近，月中最低回落至不足3 万亿元，月末回至8 万亿元以上。

2023 年7 月流动性缺口展望：若央行等额续作MLF 和净回笼约6000亿元逆回购等额续作的基准情况下，2023 年7 月流动性有约3200 亿元的缺口，预计2023 年7 月超储率小幅回落至1.4%附近。

现金漏损：从季节性看，7 月居民和企业取现需求相对较弱，预计M0 和库存现金对流动性提供约30 亿元支撑。

外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临面临一定的压力。外汇占款或小幅流出20 亿元，对流动性带来压力。

政府存款：财政收支上，从季节性角度看，7 月作为支出“小月”、收入“大月”，预计5 月财政收支差约1000 亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的三季度国债发行计划，预计国债净融资基本为零；2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计7 月地方债约净融资规模约3000 亿元。预计政府存款环比增加4000 亿元，对流动性带来负面影响。

缴准压力：从季节性角度看，预计7 月缴准环比减少1200 亿元。

央行投放：7 月公开操作市场上将有超1.2 万亿元到期量。预计7 月再贷款延续投放，MLF 等额续作，央行净投放约2000 亿元。

往后看，货币政策基调强调加大逆周期调节力度。展望未来，考虑到货币政策基调强调加大逆周期调节力度，我们预计1 年期LPR 后续还有5BP 左右的空间，5 年期LPR 还有调降10BP 左右的空间。降准也还有普降25BP 的空间。特别是10 月后MLF 到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。

风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。

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