周观点与市场研判：轮动加速 积极布局

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从国内环境看，把握窗口期“组合拳”信号稳经济政策预期抬升，季报季关注回归盈利修复。我们认为，当前经济运行整体向好恢复，但内需不足等结构性问题在政策持续呵护和消费信心缓慢修复下需要时间等待改善，7 月6 日经济形势专家座谈会中提及，我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。要注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，聚焦现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域协调发展等，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，稳投资、促销费、促就业等新举措密集发布，释放积极信号有效稳定市场预期。目前时间渐入二季报季，企业盈利有望逐步改善，关注具备未来产业趋势方向和景气度回升的领域以及业绩超预期企业可能相对更具确定性。

从海外环境看，美国加息预期抬升，非农数据低于预期并未消减劳动力供求失衡问题。美国劳工局数据显示，美国6 月非农就业人口增加20.9 万人，为2020 年12 月以来最小增幅，低于市场预期，但超过20万人的新增就业人数表明就业市场热度仍在高位，我们认为美国劳动力结构性不平衡依然存在且不太可能在短期内得到快速缓解，薪资增速或将对未来一段时间内美国通胀下行产生阻碍。而据CME“美联储观察”，美联储7 月维加息25 个基点至5.25%-5.50%区间的概率已经升至92.4%；到9 月维持利率不变的概率为5.6%，累计加息25 个基点的概率为70.3%，累计加息50 个基点的概率为24.0%。短暂观望后，我们认为美国或为压制高韧性劳动力市场再度加息。

行业配置方面，我们认为近期政策已开始着手修复经济复苏的结构性问题，政策呵护幅度或将成为市场上行的重要考量点，关注估值较低且兼具景气回升预期的行业及财报季验证业绩修复，继续看好中特股、泛TMT 的结构性机会和全年复苏主线，关注政策倾斜的产业方向。

市场复盘： 7 月第一周（2023/7/3—2023/7/7）海外市场及A 股市场普遍下行。市场风格方面，低估值板块表现相对占优，小盘股领跌，周期风格涨幅居前。行业方面，一级行业涨跌不一：从结构看，汽车、石油石化、交通运输行业涨幅居前；传媒、电力设备、国防军工行业跌幅居前；二级行业中涨幅居前的为航空机场、酒店餐饮、油服工 程。A 股整体估值低于5 年内平均值；从PE 角度看，钢铁、传媒、房地产行业处于过去5 年PE 历史分位90%以上位置；有色金属、银行、煤炭、电力设备行业处于过去5 年PE 历史分位10%以下位置。交投热情降温，两市日均成交额环比下降，换手率多数下行；本周北上资金持续净流出；近期融资余额持续增加，两融交易占比小幅提升。

风险提示

宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。

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