互联网行业专题研究：2Q23：东风至 信心修复正当时

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政策积极信号接力释放，着力新阶段高质量发展

近期互联网相关的政策积极信号持续释放，我们认为这对投资者的信心修复至关重要。伴随此轮监管整改渐进尾声，我们认为平台企业正在迈步于高质量可持续发展的全新阶段。我们看好平台企业在稳就业、促发展等关键领域持续扮演重要角色，并在人工智能等先进技术的发展上发挥带头模范作用。

我们看好在更为开放与支持的政策环境中，与实体经济和生产经营活动息息相关的互联网龙头公司进一步释放活力，并迸发出边际改善的增长势头，建议关注低估值&高成长潜力股，或高β属性叠加边际变化的龙头标的，如美团、阿里巴巴、快手、网易、拼多多、腾讯、携程、京东、百度等。

本地生活及出行：线下消费场景强劲复苏，盈利持续释放

2Q23 本地生活及出行平台延续业绩强劲增长趋势，主要得益于1）线下场景在去年低基数下受五一、端午拉动，5.1-3 日全国生活服务业线上消费/餐饮消费规模较19 年同期增长133%/92%，端午假期国内旅游人数恢复至19年同期113%；2）疫情催化的消费者便利性习惯得以延续，即时配送单量维持增长趋势，2Q 美团外卖单量yoy+31.5%，闪购单量yoy+45%；3）骑手资源的充沛及效率持续优化带来的成本下行，利润弹性得以释放。板块内我们建议关注美团（外卖盈利弹性持续释放，到店竞争优于预期），携程（中高端客群基本盘稳固，出境游弹性可期）。

电商：理性竞争支撑利润稳健趋势不改

台2Q23 总交易额（GMV）同比呈现一定的边际改善，有望支持营收的稳健增长。与此同时，我们注意到平台在价格力竞争方面的投入并非通过直接的大额营销补贴，而多采用流量补贴、降佣等举措，这在一定程度上保障了平台稳健的利润能力。我们预计阿里巴巴、拼多多和京东的国内电商业务均将在2Q23 展现利润正增长，有望缓解市场对竞争的担忧。板块内我们建议关注阿里巴巴（基本面趋好；分拆推进价值重估），拼多多（高性价比供应支持国内业务稳健增长），以及京东（3P 生态扩充提供远期业绩空间）。

社交娱乐广告：2Q 平稳增长，暑期新游密集上线，广告静待后周期到来

我们预计腾讯、网易2Q 游戏收入同比+9/8%，主要系淡季头部游戏增速放缓，新游布局主要集中于暑期，《崩坏：星穹铁道》上线导致用户分流。2Q广告行业投放稳健增长，需求端略有回升，我们预计快手、腾讯、百度的广告业务收入同比+27/22/10%，腾讯和快手恢复显著快于行业，分别系视频号增量和618 加大投放。板块内荐股顺序：我们认为快手业绩加速且初期弹性较高，网易暑期头部新游带来收入加速（现价对应23 年非GAAP PE 17x），腾讯伴随暑期旺季或迎来2H 收入加速（现价对应23 年非GAAP PE 20x），百度核心广告收入稳健恢复（现价对应23 年非GAAP PE 15x）。

风险提示：宏观经济及消费复苏不及预期；行业竞争加剧。

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