(资料图片仅供参考)
截至7 月28 日中证转债收于412.80 点,为今年以来最高点位。权益走强为主要推手:7 月以来金融、地产产业链板块领涨,消费、轻工、石化、交运等板块估值有明显修复。主题投资回撤明显,通信、计算机、传媒等板块跌幅靠前。
权益走强 + 风格切换的行情下,转债的性价比或有进一步提升。回顾3月以来的主题轮动行情,转债市场(1)少有主题相关核心标的;(2)中低评级小票占多数,配置受限,且很容易形成交易拥挤,将标的价格迅速拉到强赎线。这导致转债在追主题的行情下,右侧追涨容易踩强赎雷,左侧在估值普遍偏高的环境下又难挖掘低估标的,转债性价比相比正股有所下行,核心问题是选择受限。相比之下,转债顺周期可选标的相对更多,且整体规模相对更大,配置及择券压力相对更低,另一方面,顺周期行业,尤其是金融、地产、基建相关标的中“双低”个券较多,在行业景气度较好,正股或有一定行情的前提下,这些标的的相对价值回升,尤其是7 月以来,双低券的胜率在逐步恢复。120 元以下,20%溢价率以下转债平均表现迅速回暖。
过去顺周期行情下转债如何表现?2022 年以来有两次持续时间较长的顺周期行情,这两轮顺周期行情中转债市场存在三大特点:第一,顺周期板块行情启动后均消化了部分转债前期偏高的估值。尤其是在2022 年4 月-2022 年7 月这段行情中,转债整体百元溢价率持续上行,但景气度好的顺周期板块溢价率多数下行,如有色、机械、家电。第二、横向来看,由于标的分布的差异,正股顺周期行业轮动与转债存在一定差异,因此在顺周期行情中不仅要考虑行业景气度,也要关注转债个券基本面质地以及其行业beta。第三,顺周期行情可以与主题轮动行情共同存在,如2022 年4月的新能源车行情(汽车,电新行业),又比如2022 年11 月的数字经济行情(计算机、通信、传媒)。
后续来看,一方面,顺周期行情持续性仍需观察:财政增量,居民增收方面的具体政策仍有不及预期之处,政策对宏观经济的传导及进一步的政策实施仍有一定的观察空间。加之内外均衡压力对资金面或存在一定潜在影响。但地产、金融板块增量信息明确,加之“双低”标的有较好的性价比,短期可以适当关注银行、非银、建筑等板块的双低个券。另一方面,从复盘经验来看,顺周期与主题投资可以共存,可适当关注AIGC、中特估主题的相关标的。
基本面组合方面,将基本面组合更新为:申昊、永02、百洋、科伦、漱玉、法本、中宠2、冠盛、百润,具体占比不在报告中列示。
风险提示:政策不及预期风险,业绩预告超预期风险;统计规律失效风险;欧、亚地缘政治风险等。
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