华福固收：一文读懂债基久期测算

报告摘要：

为什么要关注债基久期？

(资料图)

通常来说，债券主要面临利率风险和信用风险，久期即是用来衡量债券对利率风险暴露程度的重要指标。从债基业绩归因的角度来看，在票息收入贡献下行、信用债挖掘难度加大的情况下，纯债基金久期管理越来越重要。同时，在市场整体交易比较拥挤、利率处在历史相对低位的情况下，久期作为衡量债券利率风险的核心指标，能够反映投资者对于利率风险的暴露和容忍程度，进而反映出市场交易情绪。

基金久期的基本概念和测算方法

债券基金的久期等于投资组合中各个债券的久期的加权平均，但实际中我们无法获得基金的详细持仓情况，主要使用两类方法测算债券基金的久期：一类是根据基金季报、中报、年报等定期报告披露的信息估算，又分为两种方法，即基于利率敏感性测算和基于重仓券测算；另一类是根据基金每日披露的净值信息，使用回归的方法拟合基金对各个期限债券的持仓仓位，从而实现高频估计和跟踪基金久期。

基于基金定期报告的久期

基于利率敏感性测算的久期最为准确，不过每年仅能计算两期，且时间滞后。

根据我们的样本，2017年之前中长期债基的久期相对较高，2013年6月30日，久期中位数为3.06，此后下行至2016年12月31日的2.02，从2017年起，久期中位数整体较为稳定，围绕1.72波动。重仓法对于前五大重仓券占总持仓比重较高的基金估算更准确。总体来看，重仓法久期很好的反映了债券基金真实久期的变动趋势，且2017年之后，估计精度有所提升。

基于日度净值的久期

高频跟踪常用的方法是回归法，核心思想是将基金净值收益分解到不同久期的债券，通过测算不同久期债券对基金收益的贡献大小，来估计相应债券的持仓仓位。使用中债新综合财富分段指数作为自变量，使用逐步回归的方法，根据我们筛选的样本测算，截至到2023年7月14日，中长期限纯债基金久期中位数中枢约为2.30。

总体上看，从2018年1季度至2019年3季度，中长期债基处于加久期通道，2019年4季度有所回调，2020年上半年随着货币政策的宽松，债基久期快速增加，7月初达到最高点，不过此后随着我国疫情防控措施到位，外需旺盛，央行收紧货币政策，基金久期迅速回落；2021年至2022年，疫情反复下债基久期波动性增大，不过整体处于加久期通道，2022年底随着对于政策优化预期加强、理财赎回潮等影响，债基久期再度出现较大回落，2023年2月开始，经济复苏不确定逐渐增强，债基久期再度增加。

风险提示

政策边际变化；分析简化风险。

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