泰和新材(002254)：氨纶景气底部 加码芳纶及增量项目前景广阔

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公司发布2023年半年报，公司上半年实现营收19.41亿元，同比下降0.55%，归母净利润2.15 亿元，同比下降26.21%，其中Q2 实现营收9.29 亿元，同比增长3.63%，环比下降8.27%，归母净利润0.79 亿元，同比下降45.41%，环比下降41.40%。主要系氨纶下游纺织行业内外需低迷，产能供大于求，氨纶价格延续底部波动，盈利承压，但芳纶行业维持增长趋势，产销量持续提升。

氨纶行业需求低迷，价格延续底部运行。2023 年上半年氨纶下游行业需求持续低迷，且供给端新增产能增速较大，导致氨纶价格维持底部运行。根据中纤网数据，氨纶40D 二季度价格环比下降9.09%至32235元/吨，主要原材料PTMEG 和MDI 二季度价格分别环比下降3.79%、0.39%至19488 元/吨和18952 元/吨，据此测算，氨纶40D 二季度价差环比下降15.93%至13818 元/吨，盈利能力进一步承压。预计下半年随着海外补库需求及偏厚保暖等面料的带动，氨纶盈利有望迎来修复。

芳纶供需紧张情况有所缓解，产销量持续提升。受国际龙头供应逐步恢复影响，上半年芳纶行业供需紧张情况有所缓解，从市场价格来看，间位芳纶在国内防护领域价格依旧坚挺，工业过滤受水泥、钢铁、筑路等行业影响波动，对位芳纶在国内、国外需求持续增长情况下保持稳定，公司芳纶行业产销量持续上升，2023H1 实现收入11.92 亿元，同比增长18.20%。同时芳纶主要原材料二胺和酰氯上半年维持震荡下行，带动公司芳纶业务毛利率同比提升2.25pct 至40.88%。

加码芳纶布局，六大增量业务打开成长空间。截至2022 年底，公司芳纶拥有产能2.1 万吨，在建1.9 万吨，此次公告拟投资13 亿元建设年产2 万吨高效智造间位芳纶产业化项目将进一步增强公司高端产能供给。

同时公司未来将聚焦高新技术材料主业，六大增量业务打开成长空间。

（1）公司芳纶涂覆隔膜中试生产线于2023 年3 月实现稳定生产，部分客户验证已进入B 阶段或C 阶段；（2）纤维状锂电池中试项目于2023年4 月正式投产；（3）数码打印工厂和印染示范工厂将于 2023 年三季度建成投产。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司继续加码芳纶布局，同时六大增量业务前景广阔，有望帮助公司打开成长空间，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.67、7.72、10.31 亿元，对应PE 分别为34X、25X、19X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新增产能释放不及预期；需求下滑风险

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