基础化工行业点评：煤化工：新增产能受限 行业格局改善 关注龙头企业

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7 月27 日，国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部、水利部、应急管理部六部门联合印发《国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，强调加快绿色低碳技术装备推广应用，引导现有现代煤化工企业实施节能、降碳、节水、减污改造升级，提高资源能源利用效率，稳步提升现代煤化工绿色低碳发展水平。

大型煤化工项新增产能将受到较为严格的限制，行业将进入有序运行阶段。《通知》着重强调从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，明确了每个示范区“十三五”期间2000 万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。在此前我国已经开始重点针对煤化工等重要的耗能碳排行业进行了较为严格的管控，但各个示范区在十三五规划中拥有一定的煤指标空间，因而国内仍有新建的大型煤化工项目，此次示范区的煤指标也不在延续，意味未来煤化工的新着产能审批将更为严格，从供给端来看，行业的新增产能将极为受限。同时此次方案还纳入了煤制烯烃和煤制对二甲苯（PX）两大产品，管控范围进一步加大，同时管控流程极为严格，考虑到类似于烯烃的产品具有规模化属性，未来想要获得具有竞争力的新增产能，难度大幅加大，同样也意味着，现有具有成本优势的规模化产能的竞争力有望长期持续。

存量产能需要结构性升级，落后产能淘汰有望进一步改善行业格局。文件同时要求推动存量现代煤化工项目加快实施先进技术装备改造升级，拟建、在建项目应全面达到能效标杆水平，能效水平达到先进值以上，能效低于基准水平的已建项目须在2025 年底前完成改造升级，达到行业基准水平以上，届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出。

通过对现有项目的进一步能效要求，行业内小规模、不规范的生产企业需要进一步进行改造和优化，不达标的产能逐步退出，有望进一步实现煤化工行业的格局改善，减弱部分行业的供给过剩压力。而同时文件也鼓励通过上大压小、煤炭用量置换等方式实施新建项目，避免同质化、低水平重复建设，意味着对于有着优质成本和能耗管控能力的生产企业，有望通过存量替代，来实现产能替换，并非一刀切的限制了优质企业的成长空间，从长期发展的角度看，领先的企业一方面可以享受行业落后产能退出带来的格局改善，另一方面有望通过产能替换实现自身成长空间的延伸，获得进一步业绩增长。

我国的煤化工发展时间相对较长，经过长时间的技术升级、工艺改进和实操完善，部分产品在多种工艺中已经具有相对明显的竞争力，未来煤化工行业发展格局相对改善，现有企业有望维持长期的发展竞争力，且难以复制；而还有较多的煤化工产品比如合成氨、醋酸等细分领域已经成为明显的煤头定价产品，在我国特殊的资源背景下，煤制工艺已经成为主流工艺且主导行业发展，未来伴随行业格局的改善，有望明显降低产品的周期属性，提升产品的盈利中枢。

拉长时间看，我国未来煤化工行业发展将更为有序，新增产能审批加严，行业内部落后产能将逐步淘汰，行业格局逐步优化，盈利中枢有望上行，而其中头部企业有望通过行业整顿提升盈利中枢，通过行业整合实现存量替换，来争取自身的发展空间，提升自身的盈利中枢，因而建议关注具有明显竞争力的煤化工龙头企业宝丰能源和华鲁恒升，一方面具有较好的成本管控能力，未来难以复制；另一方面公司现阶段已经获得了新基地的审批指标，未来也可以通过行业指标替换实现发展。

国家政策变动风险，原材料价格剧烈波动风险，终端需求不达预期风险。

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