安井食品(603345)：渠道扫盲 强化终端渗透

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2023年半年度报告， 23H1公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润7.35 亿元，同比增长62.14%，实现扣非归母净利润6.95 亿元，同比增长82.65%。其中，23Q2 实现营业收入37.04亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润3.74 亿元，同比增长50.0%，实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长72.42%。

点评：

23Q2 菜肴制品业务高增，营收增长符合预期。分渠道来看，23Q2 经销商/商超/特通/电商/新零售同比增长28.8%/-33.5%/103.1%/255.7%/-24.1%。商超渠道收入小幅下滑，我们认为主要由于直营商超等渠道在高基数下人流减少，同时 C 端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流现象较为显著。分业务看，23Q2 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入6.63/5.70/9.93/13.50 亿元，同比增长分别为4.2%/16.8%/13.6%/54.4%。B 端餐饮消费呈现逐渐复苏态势，带动火锅料和菜肴制品保持稳健增长。23Q2 面米制品增长放缓，我们认为主要由于C 端商超渠道的拖累。23Q2 菜肴制品业务高增长，主要由于并表新柳伍以及冻品先生带来的增量。

渠道扫盲，加强对团餐和串烤等渠道的建设。2023 年公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在这一细分渠道的持续开发。随着公司在面米制品和预制菜等业务的拓展，公司具备了更多适配团餐渠道的产品。同时，公司顺势而为设立串烤项目部，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。

23Q2 公司继续加强费用管控，利润端表现符合预期。23Q2 公司毛利率为19.9%，同比下降0.1 个百分点，毛利率相对平稳。单二季度看，公司销售费用率为4.9%，同比下降0.7 百分点，主要由于公司通过减少促销员、压缩广告投入等措施持续加强费用管控。管理费用率为2.2%，同比下降1.8 个百分点，主要由于股份支付分摊费用减少所致。

研发费用率为0.7%，同比下降0.3 个百分点。23Q2 归母净利率10.1%，同比提升1.6 百分点。

盈利预测与投资评级：公司持续推进渠道扫盲工作，加强团餐渠道建设，并以强大渠道力赋能新宏业、新柳伍，不断提升渠道的竞争力。

公司持续推进产品升级，聚焦锁鲜装、丸之尊等产品的推广工作。我们预计公司23-25 年EPS 分别为5.04/6.23/7.78 元，对应PE 分别为30.58/24.74/19.82 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。

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