安井食品(603345)半年报点评：业绩表现亮眼 新品+渠道同步推进

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公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入68.94 亿元，同比增长30.70%，归母/扣非归母净利润分别同比增长62.14%/82.65%至7.35/6.95 亿元。

业绩稳定增长，菜肴业务高增。2023Q2 单季度公司实现营业收入37.0 亿元，同比增长26.1%，归母/扣非归母净利润分别同比增长50.0%/72.4%至3.7/3.5 亿元。1）分产品来看：公司火锅料（肉制品+鱼糜）/菜肴/面米/ 农产品分别实现营收15.6/13.5/6.6/1.2 亿元， 同比分别+14.7%/+54.4%/+4.2%/+110.7%。其中，菜肴业务高增长主要系要新柳伍并表，冻品先生、安井小厨的小酥肉等产品以及安井品牌的虾滑产品增量贡献；2）分渠道来看：2023Q2 年公司经销商/商超/特通/电商+新零售渠道分别实现营收29.7/1.3/3.7/2.3 亿元，同比分别+30.2%/-33.3%/-6.5%/+284.6%。其中，商超、新零售渠有所下滑主要系个别客户销售下滑及去年3 月外部环境影响下C 端消费受益、基数较高所致。截至2023H1经销商数量达1898 家，较2023Q1 末净增26 家，预计主要为团餐类渠道经销商。

控费增效成效显著，盈利能力持续提升。2023Q2 公司毛利率/销售/管理费用率分别同比减少0.1/0.8/1.8pct 至19.9%/4.9%/2.2%，带动归母/扣非归母净利率分别同比提升1.6/2.5pct 至10.1%/9.4%。其中，毛利率同比略减主要系菜肴制品占比提升影响，而主业随高毛利的锁鲜装等产品占比提升叠加规模效应显现，预计实现较为亮眼的净利率水平。

完善渠道布局，推进新品开发。1）渠道上：公司积极应对外部环境变化，将团餐渠道的开发建设作为2023 年营销工作的重点，推动销售渠道全覆盖。此外公司顺势而为，成立串烤项目部，推出火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品，发展餐饮渠道。2）产品上：推出“丸之尊”系列中高端B 端产品并强化锁鲜装产品布局，带动主业产品结构持续升级，未来有望进一步强化公司在火锅料行业市场地位。

盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年公司营业收入分别为155.2/192.0/231.7 亿元，同比分别+27.4%/+23.8%/+20.7%；归母净利润为15.0/18.9/23.3 亿元，同比分别+35.9%/+26.6%/+22.9%，对应PE30/24/19 倍。看好公司长期成长价值，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

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