轻工制造双周报(23年第30周)：特种纸梳理：造纸行业高壁垒细分成长性赛道

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本周研究跟踪与投资思考：特种纸是造纸行业中兼具高壁垒与成长性的细分赛道，需求与下游细分领域景气度强相关，随着产能逐步集中行业格局正加速优化，本周我们对特种纸行业进行梳理。

特种纸，造纸行业的高壁垒细分成长性赛道。特种纸指以特殊工艺与原料制造而成以满足特殊用途的纸张，具有技术独特与附加值高、产品针对性强、市场规模小以及客户相对专业化的特点，其下游应用高度分散，可广泛应用于食品、医疗、建材家居、卷烟等领域。特种纸较大宗纸成长性更优，我国特种纸以及纸板生产量从2007 年的120 万吨增长至2021 年732 万吨，年复合增速13.8%，远超同期纸及纸板的年复合增速3.6%。经过多年持续增长特种纸市场整体增速有所放缓，2020-2021 年产量均保持小个位数增长，但行业需求与下游行业景气度强绑定，结构化增长开启，长期看增长驱动在于高附加值产品的进口替代、禁塑令下的以纸代塑、产品出口打开海外市场以及人均收入提升与消费升级下的下游各细分领域需求增长，远期市场空间依然可观。从行业格局看，中小厂商受制于技术门槛与规模壁垒而市场竞争力较弱，随着产能逐步集中行业格局加速优化，龙头优势正逐步显现。

浆价回落叠加提价落地，纸企盈利逐季改善可期。木浆为特种纸主要原材料，占生产成本的比重超50%，其供给量与价格将直接影响纸企盈利能力，受供需失衡及通胀影响2022 年国内针阔叶浆价格持续上涨，高点较2021 年底涨幅超40%，同时由于直销模式下的客户结构特点，特种纸企的定价周期也长于大宗纸，通常在产品调价频率与幅度上滞后于原料价格变动，因此2022年特种纸企盈利普遍承压。自2023 年3 月以来木浆价格已高位回落，叠加纸企提价逐步落地，成本压力传导至下游，行业盈利空间有望逐步释放，建议关注优质特种纸龙头仙鹤股份。

重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+3.91%，周相对收益-0.55%。家居板块：6 月家具类零售额同比+1.2%，建材家居卖场销售额同比+2.5%；上周TDI 国内现货价上涨100 元/吨，纯MDI 现货价上涨550 元/吨，软泡聚醚市场价下跌100 元/吨。浆价纸价：上周原料价格上行成品纸价格趋稳，外盘阔叶浆价格持平、针叶浆上涨10 美元/吨；内盘针叶浆上涨150 元/吨、阔叶浆上涨200 元/吨；内盘溶解浆价格持平；废纸现货价下跌16 元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价持平，箱板纸、瓦楞纸价格分别下跌50元/吨、30 元/吨。地产数据：6 月住宅竣工依然延续双位数增长，30 大城市商品房成交面积同比-33.0%，二手房成交面积同比+14.3%。出口数据：6 月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。

投资建议：楼市和消费持续回暖，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖，业绩有望逐季修复。此外地产端数据不断催化，新房与二手房成交回暖显著，竣工同比正向增长；消费复苏趋势持续。重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团/晨光股份/百亚股份；关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份。

风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

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