康辰药业(603590)2023年半年报点评：苏灵放量超预期 创新管线稳步推进

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事件：7 月31 日，康辰药业发布2023 年半年报。报告期内公司实现营业收入4.5 亿元（同比+21.3%），归母净利润9,288.9 万元（同比+13.2%），扣非归母净利润8,483.3 万元（同比+146.9%）。其中，单Q2 季度实现营业收入2.9 亿元（同比+32.7%），归母净利润6,722.0 万元（同比+88.8%），扣非归母净利润6,212.4 万元（同比+126.1%）。

Q2 收入增长+成本降低带动盈利水平大幅提升。2023Q2 毛利率89.5%（2022Q2 为84.7%），销售费用率50.4%（2022Q2 为53.6%），管理费用率9.0%（2022Q2 为12.6%），净利率25.7%（2022Q2 为18.3%），营业收入增长叠加营业成本下降带动公司盈利水平大幅提升。

核心血凝酶产品“苏灵”放量超预期，销量同比增长48.94%。2022 年医保谈判续约取消了“苏灵”原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”限制，“苏灵”的临床价值得以释放。报告期内，公司积极开拓终端市场，聚焦核心医院的同时，通过加大组织学术活动等方式，开发空白医院，激活低活跃医院，加速实现“苏灵”销量的提升，上半年实现销量同比增长48.94%。

自研小分子抑制剂KC1036 二线治疗食管鳞癌疗效突出。KC1036 是公司自主研发且具有完全自主知识产权的AXL、VEGFR、CSF-1R 等多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，截至报告期末在多个临床实验中纳入超过100 多例晚期实体瘤患者，在食管癌、胃癌、胸腺癌、胆管癌、肺腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效。在既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者中疗效突出，客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别达到 29.6%和85.2%，疗效优于现有二线化疗单药，成药前景值得期待。

中药1.2 类创新药金草片III 期临床试验研发进展顺利。根据公司2023 年半年报，金草片是国家药监局批准开展临床研究的唯一一个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准定位的中药有效部位制剂，截至报告期末，III 期临床试验开展顺利，计划入组414 例，根据公司2023 年半年报，截至报告期末，入组人数已经过半。

积极开拓宠物药赛道，犬用血凝酶新药注册申请已获受理。“苏灵”向宠物药领域延伸上取得了阶段性进展，目前犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，该产品若能成功上市，将有望满足犬用手术止血的市场需求，进一步扩大止血药增量市场的开发。

拟推股权激励计划，彰显成长信心。2023 年7 月31 日，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司（含子公司）高级管理人员、部分中层干部、核心技术和业务骨干等激励对象授予437.5 万股公司限制性股票，占总股本的2.734%。其中首次授予350 万股，占总股本的2.188%，授予价格为17.03 元/股，业绩考核目标为以2022 年为基数，2023-2025 年营业收入或净利润增长率不低于15%/30%/45%。股权激励的推出，将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，利于公司的长远发展。

盈利预测与投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为11.06 亿元/13.31 亿元/15.53 亿元，同比增速分别为27.6%/20.3%/16.7%，归母净利润分别为1.55 亿元/1.82 亿元 /2.07 亿元， 同比增速分别为52.4%/17.5%/14.0%，对应PE 分别为35/30/26 倍。公司核心产品“苏灵”

有望持续放量，“密盖息”资产贡献稳定营收，KC1036 等多个创新研发管线进入关键临床阶段，商业化前景可期，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，新药研发失败或进度低于预期风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。

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