8月流动性展望：政府债发行提速扰动 但财政净支出形成支撑

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7月，财政支出不弱，政府债发行进度一般，超储率季节性回落，但仍然处于较高水平，银行间资金面合理充裕，DR007 多数维持在OMO 政策利率之下。根据定义法和五因素模型测算，6 月超储率1.57%，7 月为1.35%。

8 月根据三季度国债发行计划，国债发行数量不少。此外，据21 财经报道，多位地方财政、地方债承销人士表示近期监管部门通知地方，要求2023 年新增专项债需于9 月底前发行完毕，原则上在10 月底前使用完毕，故8 月地方债发行压力不小，对流动性或有扰动。但8 月财政支出力度不弱，且当前宏观经济整体景气度不足，财政税收和政府性基金收入或弱于季节性表现，财政净支出将对流动性形成支撑。叠加宏观环境整体偏弱，资金面需求相对疲弱，预计流动性环境仍将合理充裕。具体来看，五因素中，财政存款预计将抽取2124 亿元，公开市场操作将回笼8180 亿元（大部分或将续作），M0、库存现金抽取425 亿元，银行缴准方面或将抽取1089 亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计8 月超储率为1.21%，仍高于季节性水平。

财政存款方面，我们预计8 月财政存款将抽取2124 亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计释放5763 亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放4968 亿元流动性，政府债券发行预计将抽取12854 亿元流动性。具体来看政府债券方面，从国债来看，根据财政部《2023 年第三季度国债发行计划》，8 月发行量不小，预计净融资5640 亿元；从地方政府债来看，我们预计净融资7214 亿元。一般债方面，假设8 月一般债发行量与近月均值相近为700 亿元；专项债方面，从今年专项债发行节奏来看，整体发行进度平稳，二季度节奏偏慢。考虑到7 月政治局会议要求加快专项债发现和使用，专项债有望在三季度发行完毕。截至8月初，2023 年新增专项债额度还剩13028 亿元，若8、9 月平滑发行，则预计8 月专项债发行将放量，达6514 亿元。

公开市场操作方面，8 月1 日至8 月31 日期间到期8180 亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期3580 亿元，MLF 到期4000 亿元，国库现金定存到期600 亿元。预计8 月央行为呵护流动性合理充裕，将多数续作。

M0、库存现金方面，季节性明显，8 月是取现小月，现金波动很小，影响不大，参考近年同期均值水平，央行M0 和库存现金环比变化或为425亿元；银行缴准方面，我们预计将抽取1089 亿元的流动性。8 月季中信贷投放有所增加，缴准基数往往较7 月环比会有明显增加。结合历史上季节性水平来看，我们预计今年8 月缴准基数或环比增加14273 亿元。

按当前7.6%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模或将增加1089亿元；外汇占款方面，当前已不是我国投放货币的主要形式，也并非央行资产负债表中主要变动科目。2018 年以来，外汇占款的变化幅度稳定在百亿级别，对银行间流动性及超储率影响较小，我们可以忽略。

风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。

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