电子行业专题研究：CSP对AI投资展现较强一致性 持续看好算力产业链

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智能云已成微 软最主要收入来源，资本开支有望保持季度环比增长。

微软FY23Q4 总体收入达562 亿美元，其中智能云收入240 亿美元， 同环比+15%/+9%。智能云已成为微软最主要收入来源，FY23Q4 占比43%。资本支出方面，包含融资租赁的资本总支出在FY23Q4 达107 亿美元，同环比+29%/+37%。FY23Q4 微软AzureOpenAI 服务方面势头强劲，包括宜家、沃尔沃集团、苏黎世保险在内的11000 多个行业组织以及Flipkart、Humane、Kahoot、Miro、Typeface 等厂商都在使用该服务。本季度日增近 100 名新客户。此外，必应用户已使用 Bing 图像创建器进行了超过 1 亿次聊天，创建了超过 750 亿张图像。资本支出指引方面，微软将加快对云基础设施的投资，资本支出有望保持季度环比增长。

谷歌在AI 方面布局迅速，AI 在谷歌业务体系内形成拉动。谷歌FY23Q2 总体收入746 亿美元，其中谷歌云收入80 亿美元，同环比+28%/8%。用于购买PPE 的支出达69 亿美元，同环比+1%/10%。

谷歌在本财季推出了搜索生成体验，用户反馈积极。此外，自 5 月发布以来，公司提高了服务效率，将生成 AI 快照所需的时间缩短了一半。在用户方面，超过70%的AI 独角兽是Google Cloud 的客户，包括Cohere、Jasper、Typeface 等等。在硬件方面，本财季谷歌通过Google TPU 和Nvidia GPU 提供广泛的AI 超级计算机选项及其他计算机，性价比快速提升。资本开支方面，在第二季度最大的组成部分是服务器，其中包括公司在AI 计算方面的投资大幅增加。谷歌预计对技术基础设施的投资水平将持续提高。主要驱动力是支持公司在Alphabet 上看到的人工智能机会，包括对GPU 和专有TPU 的投资等。

Meta、Oracle、Amazon 等对资本支出指引不一，但AI 方面投资的一致性较强。Meta 方面，在FY23Q2 实现收入320 亿美元，同环比+12%/+11%。购买PPE 的支出为62 亿美元，同环比-18%/-9%。

Meta 在Threads/Reels/Llama 2 等方面取得了持续进展。尽管Meta将资本支出下调到27 亿至30 亿美元，但这主要为非AI 服务器支出缩减，且部分原因为投资延迟，并非整体投资减少。Oracle 方面，FY23Q4 实现收入138 亿美元，其中云服务收入44 亿美元，同环比+28%/+8%。FY23Q4 资本支出达87 亿美元，同环比+93%/+6%。资本支出方面，Oracle 预计2024 财年将与今年的资本支出相似。亚马逊方面，FY23Q1 实现收入1724 亿美元，其中AWS 收入214 亿美元，同环比+15.8%/-0.1%。购买PPE 的资本性支出为142 亿美元，同环比-5%/-14%。亚马逊认为2023 财年的资本支出将同比下滑，但仍将继续投资于基础设施以支持 AWS 客户需求，包括支持大型语言模型和生成式 AI 的投资。

投资建议：海外云服务厂商系AI 算力产业链主要下游，其资本支出指引或为AI 发展先行指标。当前微软、谷歌等对AI 投资的一致性较强，公司持续看好AI 浪潮带来的投资机会。建议紧跟算力产业链放量步调，建议关注工业富联、沪电股份、寒武纪等个股。

风险因素：宏观经济下行风险；AI 发展不及预期风险；地缘政治波动风险。

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