盐津铺子(002847)：业绩高增趋势延续 规模加速扩张

事件概述

(资料图片)

公司发布半年报，上半年实现营业收入18.94亿元，同比+56.54%，归母净利润2.46亿元，同比+90.69%，EPS 1.29 元；单 Q2 实现营业收入 10.01 亿元，同比+57.59%，归母净利润 1.34 亿元，同比+98.91%。

多渠道多品类快速发展，规模快速扩张

公司上半年产品端聚焦七大核心品类，推动全规格发展，渠道端实现全渠道覆盖，带动收入实现 56.54%的增长，单 Q2 收入增速环比提升，达到 57.59%，经营规模快速扩张。

分品类来看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，上半年休闲烘焙/ 深海零食/休闲魔芋制品/休闲肉禽制品/休闲豆制品/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他（含组合装等）分别实现营收 3.04/2.90/2.23/1.95/1.50/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99 亿元，分别同比11.47%/18.0%/163%/93.89%/52.61%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%/80.59%，休闲魔芋制品、休闲肉禽制品、蒟蒻果冻布丁和蛋类零食高速增长。

分渠道来看，上半年直营/经销和其他/电商分别实现收入 1.92/13.11/3.91 亿元，分别同比-15.42%/58.04%/155.17%，渠道端实现全渠道覆盖，在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强；直营商超投入减少，规模有所下降。

分 区 域 来 看， 华 中（ 含江 西 省） / 华南 /西 南 +西 北 /华 东/ 华 北+ 东 北/ 境外 地 区收 入分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.002 亿元，分别同比 44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67%，西南西北和华北东北地区增速亮眼，逐步推进全国化布局。

销售费用率大幅下降，净利率回升至双位数

公司上半年毛利率和净利率分别为 35.34%和 13.36%，分别较去年同期-2.16 和+2.72pct，虽然毛利率同比下降但销售费率下降较多，带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因 1） 大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；2）新品推广较多；单 Q2 毛利率已降幅收窄0.49pct 至 36.03% 。 费 用 端 来 看 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.56%/4.24%/2.40%/0.41%，分别同比-6.27/-1.02/-0.04/-0.12pct；销售费用相应同向小幅增加主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，量贩渠道占比提升；日常管理费用增加主要系随着公司业务发展和规模增加。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，上半年净利率回升至13.36%，对应归母净利润 2.46 亿元，同比+90.69%。

单 Q2 得益于收入增长+销售费用率大幅下降，实现归母净利润 1.34 亿元，同比高增 98.9%，对应净利率同比提升 2.8pct 至 13.4%。

快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专卖和电商等新渠道机会，产品端持续优化形成七大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。

投资建议

参考最新中报，我们上调公司 23-25 年营收 36.32/44.32/52.23 亿元的预测至 40.28/50.30/60.95 亿元，考虑股本调整，上调 23-25 年 EPS 3.66/4.68/5.78 元的预测至 2.57/3.34/4.20 元，对应 2023 年 8 月 3 日81.99 元/股收盘价，PE 分别为 32/25/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

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