爱美客(300896)：业绩增长超预期 终端复苏+新品红利 看好全年持续兑现

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事件：公司近 日发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年归母净利润预计同增60%~70%至9.35~9.95 亿元，扣非归母净利润预计同增61%~71%至9.08~9.68 亿元。业绩表现略超预期。

Q2 延续Q1 的表现，业绩表现韧性略超预期。根据调整后的业绩计算，23Q2 归母净利润预计同增68%~87%至5.21~5.81 亿元，扣非归母净利润预计同增70%~90%至5.21~5.81 亿元；23Q2 环比Q1 来看，净利润环比变动-10.9%~-0.7%，扣非归母净利润环比变动-7.8%~2.8%，公司在行业增速整体环比回落的背景下业绩端表现韧性，其中Q2 净利润受股权激励费用和投资损益等影响，环比Q1 略有下降。

新品如生天使发布，如生+濡白有效联动打开成长空间。公司于2021 年6 月推出产品濡白天使，通过持续学术推广及医生培训，逐步获得下游机构及消费者的认可，截至2022 年底，产品已进入超600 家医疗美容机构。2023 年7 月27 日，公司全轩课堂微信小程序召开了公司新品如生天使的新品发布会，如生天使的产品成分和濡白天使一致，通过专利技术调整对产品的材料工艺改进，在维持良好的支撑下同时，提升了柔软度。①效果协同：根据新品发布会，如生天使和濡白天使互相协同，濡白天使材料较硬，更利于外轮廓支撑固定；如生天使材料更软，更适合较浅层注射，可塑造轮廓柔美感；②如生天使有望借助濡白天使打开的消费者认知和渠道，沟通和推广成本较低，快速向市场推广；③产品联动：与公司其他产品联合使用，再生天使可与嗨体系列、紧恋、透明质酸填充剂等产品等联用也可为不同消费者提供多样选择。如生天使预计8 月开始销售，预计进一步提高公司未来业绩增速兑现的确定性。

持续扩充新品，在研管线储备丰富。1）核心产品嗨体稳定增长，在祛颈纹市场中，消费者复购与渠道下沉拉动产品销售增长；在眼周市场加速渠道铺货；行业监管趋严背景下，嗨体2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品，份额有望持续上行。2）再生系列：濡白天使推广顺利，销售势头良好，再生天使接力，高定价有望增厚利润；3）产品储备丰富：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段、注射用A 型肉毒毒素已经完成III 期临床试验，处于整理注册申报阶段。

盈利预测与投资建议：公司作为上游注射医美龙头，持续扩充新品，在研管线储备丰富。行业增速Q2 环比回落的背景下，公司Q2 业　　绩增长超预期。展望Q3，随着下游医美机构的客流恢复和促销活动的开展，线下医美机构的复苏带动上游药械制造商龙头率先修复，我们看好濡白天使+如生天使为公司再生系列打开增长空间，嗨体熊猫针和水光针稳定放量，预计23 年线下美护的逐季复苏带来上游出货量的提高。我们预计2023-25 年EPS 分别为8.89/12.93/17.12 元，对应PE 分别为50.29/34.57/26.11x，给予“买入”评级。

风险提示：监管趋严风险，公司新品研发、注册进度及推广不及预期；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧等。

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