萤石网络(688475)2023年半年报点评：公司利润率水平新高 飞轮效应初步形成

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事件：2023 年8 月4 日晚，萤石网络发布2023 年半年报，在产品矩阵、国内外销售渠道和供应链管理持续优化的背景下，公司实现收入约22.85 亿元，同比增长9.25%，归母净利润约2.59 亿元，同比增长70.3%。

收入端：产品矩阵与国内外销售渠道持续优化，2023 年上半年营业收入约22.85 亿元，同比增加9.25%。公司收入增长主要系智能家居摄像机和智能入户产品销量增长所致，收入分别约为15.11 亿元和1.94 亿元，同比增长分别为5.31%和27.20%。3 月公司在春季新品发布会上发布一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，持续推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级；公司也在C 端具身智能机器人方面积极布局沉淀和前瞻性预研。23 年上半年境外收入增长明显，约为6.54 亿元，同比增长26.77%；公司全面建设电商平台、抖音等直播渠道、线下专卖店等国内渠道和零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等海外渠道，以及海外数字营销等方式。

利润端：优秀的供应链管理带动公司毛利率/净利率均达到历史新高。公司2023 年上半年毛利率/净利率分别为42.96%/11.32%，均达到历史新高，其中毛利率相比2020-2022 年毛利率35%-36%的区间提升约6pct，主要系公司密切关注供应链外部环境变化，动态调整成品及原材料的备货策略，积极推进呆滞存货的处理, 存货整体结构更加健康，同时通过供应链数字化管理，落实提升需求预测准确性，显著优化了上半年产能利用率。公司智能家居业务上半年毛利率36.66%，同比增长7.58pct；云平台毛利率75.16%，同比增长3.21pct。

更强的盈利能力有望赋能公司研发与销售渠道建设，进而推动“飞轮效应”

持续加大研发投入，聚焦核心技术迭代新品。2023 年上半年，公司研发总投入3.68 亿元，同比增长 28.65%，研发投入总额占营业收入比例16.09%，相较于去年同期提升 2.43pct，持续加大视觉物联云、智能家居新产品、智能服务机器人等的投入和研发。因公司持续进行渠道拓展，销售费用投入大，2023 年上半年销售费用约为3.18 亿元，同比增长31.09%，销售投入总额占营业收入比例13.91%，相较于去年同期提升2.31pct。

投资建议：全屋智能厂商萤石网络以视觉能力为核心，构建“1+4+N”生态体系，提供智能生活解决方案及开放式云平台服务，是AI 终端的良好入口，有望在公司利润率提升→加强产品研发和渠道建设→进一步提升利润率的“飞轮效应”带动下加速发展，我们预计公司2023-2025 年收入分别为53.55、68.57、89.32 亿元，归母净利润5.75、7.94、10.86 亿元，2023 年8 月4 日收盘价对应市盈率分别为40X、29X、21X，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发风险，云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。

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