工业金属周报：政策力挺信心修复 供强需弱仍难垒库

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本报告导读：

乐观情绪快速释放后，市场暂时进入政策观望状态。政策的出台的确不会一蹴而就，但下半年多个重要会议召开，我们预计后续政策预期仍会脉冲式发酵。而且7 月PMI、库存数据改善信号显现，需求大幅下滑的可能性较小，工业金属板块修复有望延续。

摘要：

周期研判：政治局会议的积极表述带来乐观情绪的快速释放，市场暂时进入政策观望状态，因此本周工业金属价格及股票多呈现窄幅震荡。政策的落地的确不会一蹴而就，但往后看Q3-Q4 仍有多个重要会议召开，我们预计政策预期仍会脉冲式发酵，工业金属的顺周期行情并未结束。而且从7 月份PMI 数据来看，积极信号正在出现，PMI中企业生产活动预期上行1.7 个百分点，结束了连续数月的下行趋势；产成品/原材料库存指数分别回升0.2/0.8 个百分点，库存去化速度正在放缓，国内需求继续大幅下滑的可能性较小。海外方面，最新公布的美国7 月非农数据(18.7 万人)不及市场预期，尽管失业率和薪资增速仍强，但暂未对加息预期形成大幅扰动。我们认为国内政策预期的脉冲式发酵仍将主导工业金属价格，板块有望延续修复。

电解铝：需求边际转暖，关注持续性。①价格：本周LME/SHFE 铝涨0.47%/0.60%至2232.5/18500(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾声，供给释放。云南铝厂复产已接近尾声，供给增多，山西、重庆等地个别前期检修的企业也有少量复产。电解铝短期供给压力仍存，本周电解铝开工产能4230.4 万吨，增加41.2 万吨。③需求、库存：

需求小幅回暖，关注持续性。本周铝加工龙头企业开工率环比持平为63.4%。需求预期提振下加工企业订单好转，铝锭小幅去库，SMM 社会铝锭、铝棒库存为52.5（-1.1）、7.89（+0.38）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，吨铝盈利升至1741 元左右。

铜：政策预期支撑铜价，关注8 月供给增量。①价格：本周LME 铜跌1.03%/SHFE 铜涨0.36%至8573/69350(美)元/吨。②供给：当前铜精矿现货市场维持稳定，但需关注8 月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量增长，Codelco 和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也将陆续到达国内，供给压力或将增加。③需求、库存：

本周精铜杆开工率64.92%，周升5.19%。全球显性库存合计27.34 万吨，环比增加0.54 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，7 月国内铜精矿现货冶炼盈利1451 元/吨，长单冶炼盈利1240 元/吨。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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