东鹏饮料(605499)：高增长延续 成本压力缓解

(资料图)

事件：

公司于2023年8 月6 日发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入54.60 亿，同比+27.24%；归母/扣非归母净利11.08/9.90 亿，同比+46.84%/+38.59%。2023Q2 实现营业收入29.69 亿，同比+29.96%；归母/扣非归母净利6.11/5.37 亿，同比+49.00%/+40.09%，非经损益中包含1.42亿的金融资产公允价值变动损益及投资收益。

点评：

全国各区域市场保持高增，渠道覆盖率进一步提升。23Q2 广东区域/全国其他区域/直营本部分别实现营业收入10.38/15.75/3.54 亿元，同比+20.23%/+33.12%/+48.05%，西南/华北区域增速高达59.71%/67.91%；23Q2 省外和直营本部合计营收占比同比提升2.79pcts 至65.02%，全国化战略顺利推进。截至上半年，公司已有2796 家经销商，较年初增加23家，实现地级市100%覆盖，并对经销商队伍进行了部分优化；销售终端网点数量由22Q2 末的250 万家增长至330 万家，增长比例达32%。

第二增长曲线培育成效初显，成本压力缓解致利润率提升。23Q2 东鹏特饮/其他饮料营收分别为27.52/2.14 亿元，同比+24.41%/192.84%，其他饮料营收占比提升4.02pcts 至7.23%。2023Q2 公司毛利率同比提升0.51pct至42.75%，主要系成本压力得到缓解，上半年白砂糖采购价同比上升，但聚酯切片等其他原材料价格同比大幅下降。23Q2 销售/管理费用率同比-0.05pct/+0.12pct，保持相对稳定。23Q2 净利率同比提升2.63pcts 至20.57%，主要系毛利率提升、财务费用率下降及投资收益大幅增加。

东鹏特饮市场占有率不断提升，下半年浙江新建产能预计落地。公司核心产品东鹏特饮在我国能量饮料市场的销量/销售额占比由2022 年末的36.70%/26.62%提升至40.86%/29.06%。为保障市场产品供应，公司已建成投产增城、东莞等七大生产基地，浙江衢州与湖南长沙基地正在建设中，其中浙江基地计划于2023 年下半年投入生产。

投资建议： 全国化扩张持续推进，预计公司2023-2025 年营收为107.29/131.02/156.96 亿元，归母净利润为19.25/24.11/29.55 亿元，2023-2025 年EPS 为4.81/6.03/7.39 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。

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