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2023年7月行业利差跟踪：行业利差多数收窄地产表现继续回落

2023-08-07 21:39:41 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

7 月行业利差变化主要体现出以下特征：

（1）行业利差收窄为主，个券利差走扩占比为45%，较6 月下降，且由走扩个券由主动走扩转为被动走扩。分企业性质看，受民企地产拖累，非国企表现持续弱于国企。国企方面，城投利差表现区域分化。

（2）产业债方面，各评级表现不一，AA+相对偏弱。分行业来看，可比口径下，利差下行幅度靠前的板块包括AA+农业、AA 钢铁、AA 农业、AA 高速公路、AA 有色金属；利差上行幅度靠前的板块为AAA 房地产、AA+租赁、AA+资管、AA 传媒、AA 房地产、AA 建筑建材。此外，煤炭行业低等级利差收窄，房地产行业利差普遍抬升。

（3）城投债行业利差多数下行，各评级利差走扩个券占比多在五成以下。分区域看，可比口径下，AAA 重庆，AA（2）吉林，AA-陕西、云南、山东利差上行幅度靠前；AA（2）山西、湖南，AA-四川、广西收窄幅度靠前。

7 月随着季初理财资金回流，供需关系改善，信用债收益率下行，利差回落，不过政治局会议后信用债收益率跟随利率债调整较大。产业债分行业来看，农业、钢铁、高速公路、有色金属行业中部分中低评级主体性价比较好，尤其民企龙头，带动行业利差回落；地产表现继续回落，销售表现不佳、部分主体负面舆情频现导致市场情绪进一步回落；煤炭行业中低评级主体利差进一步下行，中高等级下行乏力。城投分区域来看，可比口径下多数区域利差变化不大，相对而言AAA 重庆，AA（2）吉林，AA-陕西、云南、山东利差上行幅度靠前；AA（2）山西、湖南，AA-四川、广西收窄幅度靠前。展望8 月，我们认为信用债供需格局将相对平稳，利率走势将主导信用债表现，政治局会议之后，市场对后续的政策力度及落实效果看法存在一定分歧，短期来看我们认为至少在更加明确的消息落地之前，利率仍有回落空间。城投债方面，政治局会议中提到“指定实施一揽子化债方案”且并未提到“严控新增隐性债务”，结合各地近日正在申报特殊再融资债，我们认为城投债的违约风险可能边际下降，短期限适度下沉策略仍将继续，但需关注实际化债方案进展及效果。地产债风险担忧再起，需关注部分民企到期压力高企下的风险演绎，不过整体估值波动大概率明显低于去年三季度。

风险

超预期信用风险事件，利率大幅上行，理财规模再度扰动。

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