再升科技(603601)2023年中报点评：二季度业绩环比改善 持续推进业务多元化全球化

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公司是国内过滤材料细分领域龙头企业，拥有全球领先的过滤材料研发、生产和销售能力，其“干净空气”、“高效节能”两大核心业务板块长期需求空间大，预计未来将持续稳定增长。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为1.78/2.15/2.79 亿元，对应EPS 预测分别为0.17/0.21/0.27 元，参考公司历史估值水平，给予公司2023 年29 倍PE 估值（对应历史25 分位PE 倍数），对应目标价5 元，维持“买入”评级。

2023H1 营收同比增长3.98%，归母净利同比下降26.09%。公司2023H1 实现营收8.22 亿元，同比+3.98%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-26.09%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比-25.57%。其中，公司Q2 单季度实现营收4.44 亿元，同比+5.27%，环比+17.78%；实现归母净利润0.48 亿元，同比-5.27%，环比+44.22%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比-4.90%，环比+38.63%。

公司营收保持稳定增长。2023Q2 由于市场需求逐渐回升，干净空气产品收入较2023Q1 增长28.51%，同时随着收入的提升，对应产量增加，单位成本分摊的固定费用较2023Q1 有所下降，归母净利润实现大幅增长，业绩环比明显改善。

2023H1 四费费率较上年同期下降3.06 个pcts，经营活动产生的现金流量净额0.55 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%/6.21%/4.42%/0.32%，较上年同期变动-0.44/-0.49/-2.50/+0.36 个pcts。

四费费用率合计为13.41%，较上年同期的16.47%下降3.06 个pcts。销售费用减少主要系职工薪酬及市场开拓费用减少；管理费用减少主要系股权激励费用减少；研发费用减少原因主要系部分研发费用进入开发阶段，研发费用金额减少；财务费用增加主要系可转债利息费用化金额较去年同期增加。公司Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%/6.23%/4.54%/-0.23%，环比变动0.94/0.05/0.25/-1.18 个pcts。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为0.55 亿元，同比-33.92%，主要系到期票据及货款回收减少；2023Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.03 亿元，2023Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为0.52 亿元。

拟转让苏州悠远70%股权，强强联合拓展全球化布局。2023 年7 月26 日，公司发布公告，拟将公司持有的全资子公司悠远环境70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股，且预估价格为人民币3.2 亿元，同时授予曼胡默尔剩余30%股权的购买期权。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，深耕中国市场20 多年。得益于多年在“干净空气”领域的创新发展，公司拥有全球领先的玻璃微纤维研发、生产和销售能力，同时拥有玻纤过滤材料、PTFE 过滤材料、高效低阻熔喷过滤材料等多种核心过滤材料的研发、生产和销售能力，通过本次交易，公司有望与曼胡默尔达成多方面战略合作关系，将自身材料优势向更多的全球用户推广，同时拓展公司在新能源汽车领域的布局，加速公司的多元化发展和全球化布局，拓宽中长期成长空间。

积极布局新能源车和航空航天领域，开拓新的增长曲线。新能源车领域，公司旗下重庆朗之瑞新材料科技有限公司为汽车座舱空气安全和空气质量提供多种过滤器，有效过滤空气中散播的细小颗粒物、气体污染物以及细菌、病毒、粉尘、气溶胶、植物花粉、霉菌孢子、尘螨排泄物等，对≥0.3μm 的颗粒物过滤效果可达99.97%及以上。公司旗下宝曼新材料生产的高效PTFE 膜产品，已被国际知名企业采用，应用于汽车座舱空调滤芯。航空航天领域，公司高效节能产品隔音隔热毯用玻璃纤维棉，通过改性复合等专利工艺，拥有质轻、阻燃、防水、隔音、隔热等优异性能，可以用于飞机机舱、船舱、地铁等对隔音隔热综合性要求较高的应用领域。公司按照美国材料试验协会的标准建设了声学实验 室，完成了航空航天质量管理体系AS9100 认证，公司隔音隔热毯取得中国试验资格证书，并已开始向中国商用飞机有限责任公司批量供应隔音隔热毯。同时，公司研发生产的高硅氧纤维已被国际知名航天公司率先长期使用，达成了深度的商业合作，对公司开拓航空航天方面的高端应用具有重要意义。

风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；下游需求萎缩；竞争日益加剧。

盈利预测、估值与评级：公司是国内过滤材料细分领域龙头企业，拥有全球领先的过滤材料研发、生产和销售能力，其“干净空气”、“高效节能”两大核心业务板块长期需求空间大，预计未来将持续稳定增长。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为1.78/2.15/2.79 亿元，对应EPS 预测分别为0.17/0.21/0.27 元，参考公司历史估值水平，给予公司2023 年29 倍PE 估值（对应历史25 分位PE 倍数），维持目标价5 元，维持“买入”评级。

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