谱尼测试(300887)：核心业务快速增长 盈利能力显着提升

核心观点

公司2023H1 实现营收11.87 亿元，同比下降29.50%，归母净利润0.93 亿元，同比增长2.92%，剔除医学感染类业务后上半年营业收入同比增长45.61%，核心业务保持快速增长，整体业绩符合我们预期。上半年公司毛利率为44.44%，同比提升9.57pct，Q2毛、净利率同环比均显著提升，盈利能力持续增强，主要受益于业务结构优化以及公司成本管控能力提升。展望下半年，我们对公司业绩快速增长保持信心。一方面，公司通过内生+外延强化业务布局，综合性检测平台减弱单一行业波动风险，收入有望稳健增长；另一方面，公司积极巩固核心业务优势，优化业务结构，提升业务协同发展效率，盈利能力有望进一步提升。

(资料图片)

事件

公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收11.87 亿元，同比下降29.50%，归母净利润0.93 亿元，同比增长2.92%，其中2023Q2 公司实现营收6.62 亿元，同比下降42.49%，归母净利润0.84 亿元，同比下降1.29%。

简评

核心业务收入保持快速增长，盈利能力显著提升剔除医学感染类业务后上半年收入同比快速增长。公司2023 年上半年实现营收11.87 亿元，同比下降29.50%，除医学感染类业务需求下降外，其余业务均稳健发展，剔除医学感染类业务后上半年营业收入同比增长45.61%，仍保持较快增速；上半年归母净利润0.93 亿元，同比增长2.92%。单季度来看，2023Q2 实现营收6.62 亿元，同比下降42.49%，归母净利润0.84 亿元，同比下降1.29%，业绩符合预期。

盈利能力持续优化，Q2 毛、净利率同环比均显著提升。2023H1公司实现毛利率44.44%，同比提升9.57pct，其中收入占比最大的生命科学与健康环保板块（2023H1 实现收入9.20 亿元，占比77%）毛利率为41.97%，同比提升7.92%，综合毛利率增长幅度更大，说明剔除医学感染类业务影响后其他业务毛利率仍在持续提升，反映出公司业务结构得到优化，成本管控能力持续增强。

单季度来看，2023Q2 毛利率为47.43%，同、环比分别提升14.54、6.76pct；2023Q2 净利率12.76%，同、环比分别提升5.26、10.99pct。

经营质量不断优化，经营性净现金流上市后中报期首次转正。应收账款方面，2023Q2 末公司应收账款&票据10.07

亿元，较2022Q2 末减少2.28 亿元，较2023Q1 末增加0.36 亿元。现金流方面，2023H1 公司经营性净现金流为1.47 亿元，上市后中报期首次转正，主要系公司加强客户信用管理，应收款到期收回所致。

综合性平台优势凸显，业务协同增强发展效能

检测能力覆盖多行业，综合发展助力业绩稳健增长。公司认证检验业务领域覆盖生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器检测、计量校准服务五大板块；谱尼集团作为大型综合性检验认证机构覆盖多行业，可以在一定程度上平衡单一行业波动对公司业绩的影响。

内生外延强化全国销售网络，实现实验室快速拓展。上半年公司西安实验室基地投入运营，有效扩充了特殊行业及民用环境可靠性试验、特殊行业及民用电磁兼容EMC 测试等综合性检测产能。此外，公司收购了湖北中佳合成制药股份有限公司、合伯检测技术（上海）有限公司、吉林钛合校准检测有限公司，进一步拓展业务范围。

优化管理巩固优势，提升业务协同发展效率，促进盈利能力和人均产值双提升。上半年集团执行四加模式：①加快引进专业技术、市场营销和管理人才，通过外部招聘和内部培训培养复合型人才，逐步建立完善薪酬福利制度及股权激励机制。②加大研发投入，不断加强基础研究与应用研究的融通发展，进而全面提升质量基础设施服务能力和水平。③加强精细化管理，发挥各个实验室的协同效应，关注投资回报率，提高生产效率。④加速并购整合，充分发挥资本市场资源优化配置的作用，增加公司综合竞争力。

投资建议：检测行业持续稳健增长，公司内生外延多点开花，业绩保持快速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为30.98、38.98、47.31 亿元，同比分别-17.66%、+25.82%、+21.38%；归母净利润分别为3.75、5.00、6.42 亿元，同比分别增长16.91%、33.45%、28.28%，对应PE 分别为30.45、22.82、17.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示：①实验室投产不达预期的风险：公司不断加强实验室检测能力建设，陆续释放的产能为业绩增长提供了支撑，如公司实验室建设受到内外因素扰动建设、投产不及预期，则可能对业绩造成不利影响。②行业竞争加剧的风险：检测行业具有一定的行业和地域性，行业集中度相对较低，市场竞争较为激烈，存在市场竞争逐步加剧从而影响公司经营业绩的风险。③品牌和公信力受到不利影响的风险：品牌和公信力的建立需要长时间的积累和持续的投入，其构成了第三方检测机构的核心竞争力和长期稳定发展的基础。对于集团来说，一旦因业务质量控制不当而使得公司品牌和公信力受损，不仅会造成业务量的下降，还存在业务资质被暂停的风险。

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